【海通国际】2025年一季报点评：营收同比高增，盈利能力超预期-250528（11页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 28 May 2025 禾赛科技禾赛科技

2、Hesai Tech(HSAI US)2025 年一季报点评：营收同比高增，盈利能力超预期 25Q1 Results:Revenue Surged YoY,with Profitability Beating Expectations Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$21.26 目标价 US$24.10 市值 US$2.79bn 日交易额(3 个月均值)US$100.01mn 发行股票数目 105.47mn 自由流通股(%)83%1 年股价最高最低值 US$24.08-US$3.55 注：现

3、价 US$21.26 为 2025 年 05 月 27 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 47.7%8.3%369.8%绝对值（美元）47.7%8.3%369.8%相对 MSCI China 43.8%11.1%349.5%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 2,081 3,245 4,795 6,851 Revenue(+/-)9%56%48%43%Net profit-103 241 552 1,041 Net profit(+/-)n.m.335%129%89%D

4、iluted EPS(Rmb)-0.78 1.84 4.21 7.94 GPM 42.6%39.7%35.7%32.6%ROE-2.6%5.8%11.7%18.0%P/E n.m.83 36 19 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)25Q1 营收同比大增，营收同比大增，盈利能力盈利能力超预期超预期：公司 25Q1 年实现营收 5.25 亿元，同/环比+46.3%/-27.0%，低于 BBG 预期 0.9%；实现毛利 2.19 亿元，同/环比+57.5%/-22.0%，超 BBG 预期 5.9%，毛利率 41.7%，

5、同/环比+2.97/+2.69pcts，超 BBG 预期 2.70pcts；归母净亏损 0.18 亿元，同/环比-83.6%/-111.9%，较 BBG 预期少亏 73%，净利率-3.3%，同/环比+26.43/-23.76pcts，超 BBG 预期 8.93pcts。公司预期公司预期 25Q2 收入收入 6.87.2亿元，交付量超亿元，交付量超 30 万颗，毛利率万颗，毛利率40%，GAAP 下达到盈亏平衡下达到盈亏平衡；同时维持 2025 全年收入预期为 30-35 亿元，总计交付量 120-150 万颗，毛利率40%，GAAP 净利润达 2.0-3.5 亿元。ADAS 激光雷达快速放量，

6、千元机激光雷达快速放量，千元机 ATX 毛利率影响好于预期。毛利率影响好于预期。公司25Q1 激光雷达出货 19.58 万颗，其中 ADAS 激光雷达出货14.61 万颗，同比增长 178%。公司于一季度正式量产千元机 ATX，相比 ATP 集成度更高也保持了良好的感知性能，ATX 目前已与 12 家 OEM 实现定点，预计后续将持续爬坡放量。得益于第四代 ASIC 芯片集成化设计、晶圆级光学封装工艺与高度自动化产线，ATX 成本结构大幅优化，实现“降价保质”，同时毛利率依旧维持良好水平，公司一季度整体毛利率达41.7%，同/环比+2.97/+2.69pcts。海外市场持续突破，新一代产品组合