【华泰期货】外汇专题报告：结售汇双边放量，汇率区间波动-250521（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 4 月结售汇双边放量，结汇与售汇规模同步上升，整体逆差小幅扩大。远期净结汇显著增长，反映企业结汇预期改善、套保行为更趋主动。美元指数震荡走弱，联储维持观望立场，人民币汇率在逆周期因子退出后波动幅度有所加大。数据核心看点数据核心看点 外汇市场供需结构延续，结售汇逆差小幅扩大。2025 年 4 月银行结售汇逆差为 42.57亿美元，较前值-19.67 亿美元小幅扩大，整体仍处于温和区间。结汇与售汇规模均有所上升，反映企业外汇交易活跃度提升。结构上看，银行代客结售汇顺差由 0.96 亿美元扩大至 58.93 亿美元，反映企业部门结汇意愿增强、购

2、汇需求有所回落；而银行自身结售汇逆差由-20.63 亿美元扩大至-101.50 亿美元，或与远期履约及头寸管理需求有关。同期美元兑人民币即期汇率环比上涨 0.34%，市场成交活跃度略有下降，即期询价成交均值回落至 422.34 亿美元，显示部分观望情绪仍存。远期交易结构改善，企业结汇套保意愿增强。4 月远期市场延续修复趋势，远期结汇签约额环比增加 43.58 亿美元，远期售汇签约额则减少 21.93 亿美元，带动远期净结汇累计未到期额由上月的 9.03 亿美元扩大至 52.31 亿美元。履约端，远期结汇履约额小幅增加 0.3 亿美元，而远期购汇履约额大幅增长 75.19 亿美元，反映短期对外支

3、付需求上升。在风险管理层面，远期结汇套保比率环比上升 1.29 个百分点至 8.59%，为年内高点，表明出口企业结汇锁汇意愿增强；远期购汇套保比率则下降至 4.3%，购汇套保需求回落。证券投资项出现阶段性波动，债券托管量回升。4 月证券投资项下涉外收付款由前值顺差 73.70 亿美元转为逆差 124.93 亿美元，显示资金流出现象阶段性上升，A 股与港股市场成交活跃度同步回落。陆股通成交量降至 31963.65 亿元，港股通成交量为21537.96 亿元，双向差额同步缩小，反映北向与南向资金均趋于谨慎。尽管如此，境外投资者人民币债券托管量回升至 29781.5 亿元，表明在汇率预期趋稳和中美利

4、差调整背景下，外资债券配置意愿边际改善，有助于对冲部分资本项下的波动。全球制造业修复节奏分化，出口动能仍面临不确定性。4 月货物贸易顺差收窄，是拖累当月结售汇顺差的重要因素。全球制造业 PMI 由 3 月的 52 回落至 4 月的 50.8，中国制造业 PMI 降至 49，重返收缩区间，显示内需恢复偏弱、外需不确定性犹存，出口动能承压。美国制造业 PMI 维持在 51.2，反映其制造业保持扩张，带动内外需修复；而日本与欧元区制造业 PMI 仍处于收缩区间，尽管欧元区 PMI 较前期略有回升，整体期货研究报告期货研究报告|外汇专题报告外汇专题报告 20252025-0 05 5-2 21 1 结

5、售汇结售汇双边双边放量，放量，汇率汇率区间区间波动波动 研究院研究院 研究员研究员 蔡劭立蔡劭立 FICCFICC 组组 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人联系人 朱思谋朱思谋 0755-23887993 从业资格号：F03142856 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 外汇专题报告丨 2025/05/21 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 复苏基础仍不稳固。全球需求尚未形成合力，短期内对我国出口的支撑

6、作用仍偏有限。汇率近期观点汇率近期观点 美国通胀放缓趋势初显，政策立场仍维持谨慎。4 月美国核心 CPI 同比回落至 2.8%，PPI 环比亦下降，通胀数据全面低于预期，强化市场对物价持续回落的判断。然而，美联储未调整当前政策立场，鲍威尔强调供应扰动对通胀波动的影响，重申利率或将在高位维持更长时间。政策路径信号模糊，美元指数回落至 100 附近，短期走势仍将围绕核心经济数据与联储沟通展开。关税缓和提振预期，政策淡出后汇率震荡加大。5 月人民币汇率整体围绕 7.20 震荡运行，中美关税政策缓和阶段性提振出口预期，市场情绪有所改善。随着逆周期因子退出，汇率运行更受市场供需驱动，短期内波动幅度有所加