【国元国际控股】腾讯音乐并购喜马拉雅，长音频业务如虎添翼-250612（3页）.pdf

1、证证券券研研究究报报告告请务必阅读免责条款请务必阅读免责条款即时即时点评点评腾讯音乐并购喜马拉雅腾讯音乐并购喜马拉雅，长音频业务如虎添翼长音频业务如虎添翼腾讯音乐（腾讯音乐（TME.US）2025-06-12 星期四【事件事件】腾讯音乐娱乐集团于纽交所和港交所发布公告，公告称腾讯音乐与中国领先的在线音频平台之一喜马拉雅控股及其他若干订约方就拟收购喜马拉雅签订并购协议及计划。受限于交割前提条件的满足，腾讯音乐拟以下述对价全资收购喜马拉雅：（1）12.6 亿美元现金；（2）总数不超过总股数 5.2%的腾讯音乐 A 类普通股（总股数为不晚于交易交割前五个工作日的工作日当天腾讯音乐已发行及发行在外的普

2、通股）；（3）受限于并购协议的条款规定，喜马拉雅的创始股东在交割时及之后将分批获得的总数不超过总股数 0.37%的腾讯音乐 A 类普通股。此外，根据并购协议，喜马拉雅将进行与交易相关的若干现有业务的重组。为确保平稳过渡，喜马拉雅创始人与核心管理层将在交易签署后留任，TME 将与喜马拉雅共同探索业务整合的最优路径，喜马拉雅将保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。【点评观点点评观点】相关相关报告报告腾讯音乐（TME.US）-首发报告-20200730腾讯音乐（TME.US）-更新报告-20200909、20201116、20210518、20211020、

3、20221229、20230425、20241128、20250424重组后重组后 TME 长音频业务长音频业务突破增长瓶颈突破增长瓶颈腾讯音乐此次并购的核心逻辑在于突破长音频业务天花板。首先在当前在线音乐行业已进入存量竞争阶段的大背景下，长音频行业作为新兴细分行业，行业规模快速成长，具备较大的商业化潜力。而喜马拉雅作为长音频领域的头部平台，拥有超过 3 亿的月活用户和庞大的内容库，长音频业务场景与腾讯音乐的在线音乐生态形成了有效互补。我们认为两家平台在用户重合率上较低，一个是在线音乐场景，一个是长音频场景。而腾讯音乐一直无法在长音频市场发挥自身庞大用户和版权内容库优势，因此合并后双方商业模式

4、将产生协同，首先通过共享生态版权将有效降低内容获取成本，在腾讯生态下，内容共享的协同效应可能提升 IP商业化效率。其次，合并后用户变现能力将会提升，例如通过结合“TME+喜马拉雅”会员套餐让 ARPU 进一步提升。行业格局重塑：中国音频市场将形成行业格局重塑：中国音频市场将形成“一超多强一超多强”的新格局的新格局并购完成后，腾讯系（含喜马拉雅）将有望占据 60%以上的长音频市场份额，远超第二名。这种集中化趋势将可能引发两方面影响：一方面，中小平台可能被迫寻求与短视频或硬件厂商合作；另一方面，合并后长研究部研究部姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：.hk2

5、即时点评音频市场监管风险也随之上升，此次交易可能面临反垄断审查。而未来生态竞争焦点也将从单一内容争夺、用户争夺转向生态能力与技术能力的新竞争业态。例如喜马拉雅拥有独家 IP 与腾讯音乐旗下曲库结合后，可开发“音乐+故事”等创新产品形态。而且腾讯在 AI 技术应用具有较高的护城河，腾讯音乐基于天琴实验室的 AI 音色生成技术，实现文本到音频的一键转化，同时还可以通过AI自动审核降低人工审核成本。通过腾讯 AI 技术赋能，将重构双方在长音频市场的生产链、提升分发效率、拓展终端场景，成为长音频业务增长新引擎。综上，我们认为此次腾讯音乐收购喜马拉雅估值合理，将有效提升长音频业务护城河，从而改变整个行业

6、的竞争格局，并通过生态运营和技术赋能进一步提升长音频行业的价值空间，我们看好腾讯音乐收购喜马拉雅带来生态系统整合与产权协同效应。3即时点评免责条款免责条款一般声明一般声明本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称国元证券经纪（香港）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到