【浦银国际证券】业绩增长强劲，上调2025年收入指引-250718（11页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。台积电（台积电（2330.TT/TSM.US）：）：业绩业绩增增长长强劲强劲，上调上调 2025 年年收入指引收入指引 略微调整略微调整台积台积电电 2025、2026 年年盈利预测，并盈利预测，并上上调调台积电（台积电（2330.TT）目标价至目标价至 1,390.3 新台币新台币，潜在升幅，潜在升幅 23%，上上调台积电（调台积电（TSM.US）目）目标价至标价至 287.6 美元，潜在升幅美元，潜在升幅 21%，均，均维持

2、“买入”评级维持“买入”评级。重申重申台积电台积电的的“买入”评级“买入”评级：台积电台积电依然依然是我们覆盖的是我们覆盖的 AI 芯片领域芯片领域的首选标的的首选标的，充分受益，充分受益 AI 算力需求的大幅成长算力需求的大幅成长。在全球宏观环境具备不确定的情况下，台积电上调 2025 年收入增速指引，同时维持资本开支。我们认为随着台积电进入 2nm 制程，公司的技术领先优势将持续支撑其旺盛的市场需求，产能将处于偏紧的状态。当前台积电台股市盈率和 EV/EBITDA 分别为 17.9x 和 10.5x，估值具备吸引力。台积电台积电二二季度季度业绩业绩优于市场预期，优于市场预期，汇率波动拖累三

3、季度毛利率指引汇率波动拖累三季度毛利率指引：台积电二季度收入为9,338亿新台币，同比增长39%，环比增长11%，3nm 和 5nm 技术节点需求强劲。二季度毛利率达 58.6%，同比增长5.4 个百分点，环比下降 0.2 个百分点，被汇率和海外晶圆厂两个因素所拖累。得益于更好的费用控制，二季度营业利润和净利润优于市场预期，分别录得 4,634 亿新台币和 3,983 亿新台币，同比增速均超60%，环比增速均超 10%。公司指引三季度收入中位数为 9,396 亿新台币（同比增长 24%，环比增长 1%）和毛利率中位数 56.5%（同比下降 1.3 个百分点，环比下降 2.1 个百分点），持续受

4、到汇率影响，弱于市场预期。因此，我们略微调整 2025 年和 2026 年收入和盈利预测。业绩会要点及展望业绩会要点及展望：1）二季度毛利率受到汇率影响约 220 个基点，海外工厂影响约 100 个基点。汇率因素或将持续拖累三季度的收入和毛利率。2）AI 需求持续强劲，推动 HPC 业务增长强劲。维持对2024年至2029年AI加速计算营收有望达到40%的复合增长率判断。3）N2 技术节点，正在顺利按照计划在今年下半年进入量产，初期来自于智能手机和 HPC 的需求强劲，产能偏紧。预计 A16 将于 2026 年下半年实现量产。4）在美国亚利桑那州的第二座晶圆厂建设已经完工，第三座晶圆厂的建设已

5、经启动。预期第四座晶圆厂将采用 N2 和A16 的技术节点制程。投资风险：投资风险：全球关税等政策以及汇率的不确定性影响全球贸易及产业链；全球经济下行，多个半导体应用下游需求动能不足；AI 等大模型需求爆发持续性弱于预期，AI 算力芯片需求持续性较弱；半导体周期下行速度和幅度较大；行业竞争加剧，拖累利润表现；资本支出增长较快，折旧等费用大幅提升；先进制程产线及规划迭代速度低于预期；海外工厂拖累公司运营表现。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）新台币百万新台币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,161,736 2,8

6、94,308 3,716,453 4,289,130 5,033,136 营收同比增速(5%)34%28%15%17%毛利率 54.4%56.1%57.7%56.8%57.0%净利润 851,740 1,173,268 1,569,337 1,752,539 2,050,096 净利润同比增速(14%)38%34%12%17%基本每股收益（新台币）32.8 45.2 60.5 67.6 79.1 目标 P/E(x)42.3 30.7 23.0 20.6 17.6 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 台积电（台积电（2330.TT/TSM.US）沈