【招银国际】中国保险行业：股票投资风险因子拟再优化，险资长钱加速入市可期-250508（4页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 2025 年年 5 月月 8 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 中国保险中国保险行业行业 股票投资风险因子股票投资风险因子拟再拟再优化，优化，险资长钱险资长钱加速入市可期加速入市可期 5 月 7 日，央行、金融监管总局和证监会在国新办发布会上宣布一揽子金融政策，其中有关保险行业的增量政策包括 1）进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复 600 亿元，为市场注入更多增量资金；2）调整偿付能力监管规则，将股票投资风险因子

2、进一步下调 10%（继 2023 年 9 月 13 日关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知后再度下调，报告链接）；3）完善长周期考核机制，促进实现长钱长投。我们认为这是监管对 4 月初上调保险资金权益投资上限比例（报告链接）后的有力补充。经测算，若将若将股票投资风险因子对应释放股票投资风险因子对应释放的的最低资本全部最低资本全部用于用于配置沪深配置沪深 300 股票，有望带来逾股票，有望带来逾 1,500 亿元增量亿元增量入市入市资金资金；调整后调整后 24 年行业年行业平均综合偿付能力充足率将平均综合偿付能力充足率将提升至提升至 200.6%（原（原：199.4%），增加），增加 1.3

3、个百分点个百分点。保险资金长期保险资金长期投资试点规模投资试点规模将提升至将提升至 2,220 亿元。亿元。保险资金长期投资改革试点自 2023 年启动以来，目前已有 8 家头部保险公司获批参与，试点规模合计1,620 亿元（表 3），具体包括 1）2023 年 10 月，国寿和新华合资设立私募证券投资基金（鸿鹄基金一期），注册资本 500 亿元；2）2025 年 1 月，太保寿险（200 亿元）、泰康人寿（120 亿元）、阳光人寿（200 亿元）获批开展试点，规模合计 520 亿元；3）2025 年 3 月，人保寿险（100 亿元）、国寿和新华（鸿鹄基金二期，双方各出资 100 亿元）、中国

4、太平（100 亿元）和平安人寿（200 亿元）5 家险企获批开展试点，规模合计 600 亿元。第二批保险资金长期投资试点规模 1,120 元超过年初监管拟定的 1,000 亿元，反映头部险企参与的积极性，预计主要投向经营资质稳健的大盘蓝筹和高息股标的。对拟新增600 亿元的试点规模，我们预计参与者将从头部险企向中型机构进一步拓展。测算下调测算下调股票投资股票投资风险因子风险因子可释放逾可释放逾 1,500 亿元亿元增量资金增量资金。发布会上提出将调整偿付能力监管规则，下调股票投资风险因子 10%，是继 2023 年 9 月关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知后监管再次提及优化权益风险因子。险

5、企的偿付能力充足率决定其权益资产投资上限，具体约束为权益风险因子影响最低资本要求。假设投资于沪深 300 成分股和科创板上市普通股的风险因子均下调 10%，对应新的风险因子分别为 0.27（原：0.3）和 0.36（原：0.4）。截至 2024 年底，行业保险资金运用余额为 33.26 万亿元，其中人身险和财产险公司期末股票投资余额 2.43 万亿元，占比 7.3%。假设险资二级股票投资中沪深 300 成分股占比 50%，科创板普通股占比 5%，对应测算可释放最低资本对应测算可释放最低资本（未考虑风险分散效应）（未考虑风险分散效应）413 亿元亿元，若将其全部用于配置沪深若将其全部用于配置沪深

6、 300 股票，将带股票，将带来增量资金来增量资金 1,529 亿元（亿元（招银国际招银国际测算，测算，图图 2）。截至 4 季度末，行业综合偿付能力充足率为 199.4%；考虑 50%风险分散效应后，最低资本释放可提升行业综合偿付能力充足率 1.3 个百分点至 200.6%（招银国际测算，图 2）。高股息是险企高股息是险企未来未来权益权益资产资产配置的配置的重重要要方向方向。截至 2024 年底，上市险企核心权益资产（含股票和权益型基金）占比9%-18%，其中OCI股票占比1%-6%。未来险资增配高息股空间充足，监管进一步下调股票投资风险因子，有助于缓解高权益持仓的资本消耗压力，结合权益投资