【西南证券】激光雷达全球龙头，智能驾驶行业爆发-250626（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 06 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：19.37 美元 禾赛科技（禾赛科技（HSAI.O）汽车与零配件汽车与零配件 目标价：27.66 美元 激光雷达全球龙头，智能驾驶行业爆发激光雷达全球龙头，智能驾驶行业爆发 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 分析师：冯安琪 执业证号：S

2、1250524050003 电话：021-58351905 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.31 52 周内股价区间(美元)3.55-24.08 总市值(亿美元)25.41 每股净资产(美元)32.61 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）公司是全球及国内激光雷达龙头企业，24 年 ADAS 及 L4 领域激光雷达全球份额分别为 26%/61%，预计到 30 年国内车用激光雷达市场规模达 990 亿元，体量可观。（2）24 年公司成为全球首家且唯一实现 Non-GAAP全年盈利的上市激光雷达企业，预计

3、25年将保持强劲的增长势头。（3）公司积极开拓 Robo+新领域，如robotaxi、robovan、机器人等，增长潜力巨大。激光雷达全球龙头，市场规模持续提升。激光雷达全球龙头，市场规模持续提升。随着城市 NOA 渗透率提升，2023 年国内高阶智能驾驶的渗透率仅为 4.7%，24年渗透率为 11.4%，预计 25年有望达 15%+，行业加速向上，推动激光雷达行业爆发，预计到 25年国内车用激光雷达市场规模有望达 147亿元，24-25 年复合增速为 111%，2030年达 916 亿元，24-30 年复合增速达 61%。公司是全球及国内激光雷达龙头，24年车载激光雷达全球市占率为 33%，

4、连续 4年位列第一，其中 ADAS/L4领域全球份额分别为 26%/61%，市场地位稳定。行业内首家行业内首家 Non-GAAP 盈利，持续加快自研降本。盈利，持续加快自研降本。24 年公司实现 Non-GAAP净利润 1369 万元，成为全球首家且唯一实现 Non-GAAP 全年盈利的上市激光雷达企业，也是全球首家全年经营和净现金流为正的上市激光雷达企业。25Q1公司实现 Non-GAAP盈利，GAAP同比显著减亏 84%，预计全年将保持强劲的增长势头，GAAP 盈利将达 2-3.5 亿元。25 年公司第四代芯片架构平台全面量产，重磅发布激光雷达感知方案千厘眼，涵盖 L2到 L4的所有需求。

5、目前公司已逐步实现芯片自研及生产，成本自主可控。积极开拓新领域，积极开拓新领域，Robo+潜力巨大。潜力巨大。公司积极开拓 ADAS之外的应用场景，25Q1机器人领域激光雷达（非 ADAS客户）交付 4.97万台，同比大幅增长 649%，预计 2025 年机器人市场激光雷达交付量将突破 20 万台，增长潜力巨大。根据高盛预测，我国 Robotaxi市场规模将从 2025年 5400万美元增至 2035年 470亿美元；我国无人配送产业市场规模将突破 7500亿元，技术迭代和商业化应用不断加速；公司产品还可用于割草机器人、配送机器人、清洁机器人等，帮助其实现精准感知、导航、避障和自动化作业等功能

6、的同时，降低人力和资源成本。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年营收 CAGR为 44.3%，对应动态PS分别为 5.3/3.9/2.9倍。给予公司 25年 7.5倍 PS，目标价 27.66美元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：客户销量不及预期风险，行业不景气风险，出海风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,077.16 3,483.08 4,636.85 6,242.36 增长率（%）10.66 67.69 33.13 34.63 归属母公司净利润（百万元）-102.38 317.09