【民生证券】基金产品研究：2025Q1债基降久期、降杠杆-250425（19页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 基金产品研究 2025Q1 债基降久期、降杠杆 2025 年 04 月 25 日 2025Q1 债券型基金概览 2025Q1，债市主要围绕宽货币预期、均衡偏紧的资金面、“股债跷跷板”、机构行为进行交易，走势较为跌宕，资金面压制下短端率先开启调整行情，而后逐渐波及长端，至季末曲线熊平。2025Q1 债基数量小幅增长、资产净值回落至 2024Q2 前水平。规模在 10亿元以下的债基数量普遍增加，以中长债基金为主，10-50 亿元债基数量小幅波动，50 亿元以上的基金数量环季明显下滑，尤其是 100 亿元以上基金。从持仓情

2、况来看，中长债纯债基持仓较多政金债，金融债（除政金债）、中票次之，占比分别为 31%、15%、10%。短融、中票、国债持仓占比较上季度分别增加 0.35%、0.36%、0.26%，政金债持仓占比环比回落 0.28%；短债持有较多中票和短融，由于 2025Q1 规模继续下滑，除持仓短融规模逆势增长 1.94%之外，持仓各类债券市值多数下滑，其中，金融债（除政金债）、存单、政金债持仓占比分别回落 0.57%、0.56%、0.41%；混合型（一级）持仓债券市值高于混合型（二级），二者持仓券种结构整体较为相似，以金融债（除政金债）、中票、政金债、企业债为主；被动指数债基持仓以政金债为主，其次是同业存单

3、。2025Q1持仓存单比重回落、利率债比重增长。2025Q1，债市整体处于逆风期，资金面延续紧平衡态势，政策端持续关注长债利率风险，收益率上台阶，至 3 月中旬行至高点，期间基金或止盈长期限品种，中长债、短债基金重仓券平均久期分别回落 0.15、0.13 年至 2.94、0.97 年，久期分歧度继续小幅抬升。由于资金利率中枢持续在政策利率上方运行，触及新的利率走廊上沿，回购利率与债市利率持续倒挂，基金继续降低杠杆。2025Q1 纯债基持仓分析 中长债基金重仓券种结构整体变动不大，仍以政金债为主，2025Q1 持仓规模小幅回落，但金融债（除政金）、信用债、地方债市值明显提升。短债基金重仓券结构整

4、体变化不大，也仍以政金债为主，2025Q1 持仓规模下滑，但持仓信用债的市值明显提升，达到近 2 年来新高。前五大持仓方面：（1）金融债：中长债基持仓金融债仍以银行普通债为主，结构变动不大，短债基金持仓以商业银行二永债和普通债为主，2025Q1 二者持仓规模均明显回落；（2）城投债：持有浙江城投债市值增加，呈现一定的信用下沉趋势；（3）产业债：中长债基金持仓维持对非银金融的重仓，但规模小幅下滑，短债基金持仓非银金融市值下滑；（4）利率债：部分中长债基或止盈长期限品种。由于一季度债市环境整体偏弱，情绪较为敏感，基金、理财等非银机构负债端承压，赎回较多。展望后市，2025Q2，随着近期行情逐渐企稳

5、，市场也逐渐对利多敏感，基金负债端或进入修复区间，规模有望迎来反弹。近期债市已逐渐修正此前透支的货币宽松预期，后续扩张性财政政策发力在即，叠加外部环境仍复杂多变、对国内经济影响尚未完全显现，必要时仍需要宽货币继续发力。若期间流动性投放较为充裕，甚至降准落地，则对短端形成一定利好，但若资金中枢未大幅下行，空间或整体有限。而当前超长端或受制于政策预期以及超长期特别国债的发行，或存在一定波动，但调整也是可能交易机会。在这期间，考虑到关税博弈对二季度经济基本面的或有压力，叠加政府债放量之下宽货币预期升温，曲线陡峭化后将打开中长端利率下行空间，5-10 年期品种或可考虑一定的做多机会。风险提示：政策不确

6、定性；投资者行为不确定；评价的主观性。分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 研究助理 何楠飞 执业证书：S0100123070014 邮箱： 相关研究 1.基金转债持仓分析：25Q1 和而不同，标的分化-2025/04/24 2.境外债专题：城投境外债风云再起？-2025/04/23 3.利率专题：“支持性货币政策”再思考-2025/04/23 4.利率专题：4 月政治局会议前瞻来自 2018 的启示-2025/04/23 5.信用专题：扩容的贴标债-2025/04/21 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录