【华泰期货】外汇月报：关税博弈升温，关注事件进展-250406（16页）.pdf

1、请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略策略摘要摘要短期内，由于关税细节尚未完全明确，美元兑人民币波动风险较高。核心观点核心观点市场分析市场分析3 3 月至今，美元兑人民币总体呈现宽幅震荡走势。月至今，美元兑人民币总体呈现宽幅震荡走势。在 3 月大部分时间里，人民币对美元在在岸和离岸市场均维持区间波动，在岸人民币汇率大致在 7.227.28 区间徘徊，离岸人民币亦表现出类似的震荡幅度。期间市场波动相对温和，但随着月底临近，美元略有走强，人民币小幅走软。进入 4 月初，受美国总统特朗普宣布对等关税政策的影响，市场避险情绪急剧升温，人民币汇率显著波动：离岸人民币兑美元一度快速贬值至 7.34附近，在

2、岸即期汇率也突破 7.30 关口，创下近两个月新低。美国方面美国方面，美联储维持利率不变美联储维持利率不变，并强调年内降息的可能性并强调年内降息的可能性，而中国则重申适度宽松的而中国则重申适度宽松的货币政策货币政策。随着特朗普政府调整贸易政策，市场对美联储降息的预期升温，货币市场显示美联储可能在年底前降息 100 个基点，超出此前 75 个基点的预期。美联储主席鲍威尔表示，尽管未来 12 个月内政策不确定性预计减少，但短期内美联储不急于调整利率，强调需要等待政策路径明朗化，特别是考虑到特朗普政府的关税政策可能对经济产生的影响。与此同时，中国人民银行在 2025 年 3 月 13 日重申适度宽松

3、货币政策，表示将在经济形势的基础上择机降准降息，确保流动性充裕，并支持科技金融和小微企业等领域，保持人民币汇率稳定。特朗普政府宣布的特朗普政府宣布的“对等关税对等关税”政策对中美贸易前景带来了高度不确定性，市场对这一政政策对中美贸易前景带来了高度不确定性，市场对这一政策的实施充满关注。策的实施充满关注。该政策计划对所有进口美国商品征收至少 10%的关税，针对中国等特定贸易伙伴，关税税率将提高至 50%以上。中国等国家已明确表示将采取反制措施，这进一步加剧了全球贸易的不确定性。此举不仅可能压制中国对美出口，还可能加大美国消费者的成本，尤其是消费品领域。与此同时，全球其他经济体也可能受到波及，供应

4、链和产业链的调整可能导致成本上升，市场波动性增加。近期中美两国的宏观经济数据呈现出不同的表现，反映出各自经济的不同走势和挑战近期中美两国的宏观经济数据呈现出不同的表现，反映出各自经济的不同走势和挑战。中国方面，3 月份的经济数据表现较为积极，制造业采购经理人指数（PMI）回升至扩张区间，且高于上月，显示出经济活动回暖的迹象，其他如工业产出和投资等数据也超出预期。美国方面，尽管非农就业新增 22.8 万个，失业率保持低位，就业增长仍显韧性，但消费相关指标疲软，零售销售和消费者信心等数据走弱，显示出高通胀和此前紧缩政策对内需的抑制作用。期货研究报告期货研究报告|外汇月报外汇月报 2025-04-0

5、62025-04-06关税关税博弈升温，关注事件进展博弈升温，关注事件进展研究院研究院研究员研究员蔡劭立蔡劭立 FICCFICC 组组 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号外汇月报丨 2025/04/06请仔细阅读本报告最后一页的免责声明短期内短期内，美元兑人民币的波动性可能会加剧美元兑人民币的波动性可能会加剧，主要受到中美贸易政策不确定性和特朗普主要受到中美贸易政策不确定性和特朗普政府对等关税计划的影响政府对等关税计划的影响。关税政策的细节尚未完全落地，这给市场带来一定的不确定

6、性，可能导致美元兑人民币波动风险上升。随着关税措施的逐步落实和市场对其影响的逐渐消化，美元兑人民币波动性可能会减弱。中期来看，随着美国经济放缓和美联储可能转向宽松的预期，美元兑人民币的走势有望逐渐企稳。风险风险：地缘政治风险地缘政治风险；全球经济超预期下行全球经济超预期下行；美联储政策风险美联储政策风险；海外流动性风险冲海外流动性风险冲击。击。外汇月报丨 2025/04/06请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/16目录目录策略策略摘要摘要.1核心观点核心观点.1美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率.5概况.5量价观察.6宏观经济宏观经济.7中国宏观经济数据.7美国宏观经济数据.8人民币三因素拟合