【浦银国际证券】短期汽车销量承压，长期成长空间较大-250516（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|新能源汽车新能源汽车行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。特斯拉特斯拉（TSLA.US）：）：短期汽车销量承短期汽车销量承压，长期成长空间较大压，长期成长空间较大 维维持特斯拉持特斯拉“持有持有”评级，”评级，上调上调目标价目标价至至 374.8 美元美元，潜在，潜在升幅升幅 8%。维维持持“持有持有”评级”评级：我们调整公司 2025 年的收入和盈利预测，主要考虑短期汽车销量的影响以及经营性杠杆带来的利润变化。从关税角度来看，公司在北美、欧洲和中国都具备在地化程度较高的产

2、能，可以更好地应对全球关税政策的变化。长期来看，从智能汽车迁移而来的自动驾驶、人形机器人的技术和应用场景，将为特斯拉提供长期成长空间。特斯拉当前市盈率为 145x，维持“持有”评级。虽然虽然，从短期看从短期看，汽车销售和基本面存在压力汽车销售和基本面存在压力公司今年一季度业绩表现相对较弱：第一，一季度收入端增长失速，收入同比下降 9%，环比下降 25%。其中，汽车销售收入同比下滑 20%，降幅较大，主因全球宏观经济疲软带来的需求下滑以及为新款 Model Y 准备的产线改造。根据乘联会数据，今年 1-4 月，中国市场特斯拉零售销量累计同比大体持平，几乎没有成长，显著低于中国新能源乘用车销量累计

3、同比增长 36%的数字。第二，经营性杠杆带来利润下滑大于收入下滑。一季度汽车毛利率承压，同比下降 2.5 个百分点，环比下降 0.7 个百分点。在 AI 领域，包括 Optimus、Cybercab 等，公司保持高投入，1Q25 费用达 27.5 亿美元，仍处高位，费用率同、环比均明显上升。但是但是，自动驾驶自动驾驶 Robotaxi 和机器人和机器人 Optimus 拐点能见度提升拐点能见度提升。首先，特斯拉计划今年 6 月在德克萨斯州的奥斯汀推出无监督系统的自动驾驶。公司预期明年年中有望看到自动驾驶的显著变化，带来报表层面的改变。其次，特斯拉的 Optimus 机器人进展顺利。公司计划在今

4、年年底部署数千台 Optimus 机器人进入特斯拉的汽车工厂。整体来看，无论是有自动驾驶能力的汽车，还是具身智能的人形机器人，特斯拉都有大规模制造的能力，未来增长能见度提升。估值：估值：采用分部加总法对特斯拉进行估值，得到目标价 374.8 美元，潜在升幅 8%，对应 2026 年市盈率为 136x。投资风险：投资风险：中国国内和海外新能源车行业需求不振。市场竞争加剧，汽车销售价格和毛利率下降。上游原料价格下行幅度低于预期，拖累公司利润表现。公司新业务投入大，业绩表现波动大。图表图表 1：盈利预测和盈利预测和财务指标财务指标（2023-2027E）美元百万美元百万 2023 2024 2025

5、E 2026E 2027E 营业收入 96,773 97,690 96,823 116,948 134,943 同比增速 19%1%(1%)21%15%净利润 14,997 7,091 5,950 8,876 12,068 同比增速 19%(53%)(16%)49%36%目标 PS(x)12.3 12.3 12.5 10.3 8.9 目标 PE(x)79.3 169.0 202.8 136.0 100.0 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 特斯拉特斯拉（TSLA.US）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 黄佳琦黄佳

6、琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 5 月 16 日 评级评级 目标价（目标价（美元美元）374.8 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+8%目前股价（美元）347.68 52 周内股价区间（美元）167.4-488.5 总市值（百万美元）1,119,862 近 3 月日均成交额（百万美元）32,363 注：截至 2025 年 5 月 14 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD19.0USD465.0USD347.7USD37