【浦银国际证券】维持2025年收入指引-250418（11页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。台积电（台积电（2330.TT/TSM.US）：）：维持维持2025 年年收入指引收入指引 基本维基本维持持台积台积电电 2025、2026 年年盈利预测，并盈利预测，并下下调调台积电（台积电（2330.TT）目标价至目标价至 1,046.6 新台币新台币，潜在升幅潜在升幅 24%，下下调台积电（调台积电（TSM.US）目）目标价至标价至 188.4 美元，潜在升幅美元，潜在升幅 24%，均，均维持维持“买入”评级“买入”评级。

2、重申重申台积电台积电的的“买入”评级“买入”评级：台积电台积电依然依然是我们覆盖的是我们覆盖的 AI 芯片领域芯片领域的首选标的的首选标的，充分受益，充分受益 AI 算力需求的大幅成长算力需求的大幅成长。在全球贸易环境变化及预期波动较大的情况下，台积电一季度业绩以及二季度指引仍然超出我们和市场预期。我们大体维持 2025、2026 年盈利预测，预测数字已经反映了今年下半年潜在的风险和不确定性。当前台积电台股市盈率和 EBITDA 分别为 8.2x 和 14.0 x，估值具备吸引力。台积电一季度台积电一季度业绩业绩略优于市场预期，二季度略优于市场预期，二季度指引指引大幅大幅优于市场预期优于市场预

3、期：台积电一季度收入为 8,393 亿新台币，同比增长 42%，环比下降 3%，略微高于指引中位数及市场预期。虽然受到智能手机季节性因素和地震的影响，但是 AI 的需求仍然带动收入表现强劲。公司指引二季度美元计收入指引中位数同比增长 38%，环比增长 13%，比市场一致预期高 7%。台积电一季度毛利率达 58.8%，同比增长 5.7 个百分点，环比下降 0.2 个百分点，位于此前指引区间上限，高于市场一致预期。公司指引二季度毛利率中位数 58%，大体符合我们和市场的预期，环比下降主要受到亚利桑那晶圆厂对于毛利率的稀释影响。在费用/费用率相对稳定的情况下，公司一季度的净利润为 3,616 亿新台

4、币，同比增长 60%，环比下降 4%，略高于市场一致预期。业绩会要点及展望业绩会要点及展望：1）公司对今年收入增速（约 25%）以及 AI 收入指引（翻倍）均与此前一致。2）公司预计海外晶圆厂将带来 2-3 个百分点的利润率稀释，并在未来五年扩大到 3-4 个百分点。3）公司维持今年资本开支（380 亿至 420 亿美元）计划不变。4）公司计划在美国亚利桑那额外投资 1,000 亿美元扩张产能，包括新增 3 座晶圆厂、1 座先进封装厂和 1 个研发中心。5）针对近期中美的关税政策，台积电目前没有观察到客户行为的变化。投资风险：投资风险：全球关税等政策不确定性影响全球贸易及产业链；全球经济下行，

5、多个半导体应用下游需求动能不足；AI 等大模型需求爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期；半导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；资本支出增长较快，折旧等费用大幅提升；先进制程产线及规划迭代速度低于预期；海外工厂拖累公司运营表现。图表图表 1：盈利预测和盈利预测和财务指财务指标（标（2023-2027E）新台币百万新台币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,161,736 2,894,308 3,716,213 4,572,442 5,508,593 营收同比增速(5%)34%28%23%20%毛利率 54.4%56.1%58.6%57.8

6、%57.8%净利润 851,740 1,173,268 1,586,070 1,896,928 2,269,488 净利润同比增速(14%)38%35%20%20%基本每股收益（新台币）32.8 45.2 61.2 73.2 87.5 目标 P/E(x)31.9 23.1 17.1 14.3 12.0 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 台积电（台积电（2330.TT/TSM.US）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 马智焱马智焱 科技分析师 ivy_(852)2809 0300 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(