【交银国际证券】聚焦核心业务，利润超预期，预计利润改善趋势持续-250519（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 教育教育 2025 年 5 月 19 日 有道有道(DAO US)聚焦核心业务，利润超预期，预计利润改善趋势持续聚焦核心业务，利润超预期，预计利润改善趋势持续 公司公司 1 季度聚焦核心业务，利润大幅超预期。学习服务聚焦季度聚焦核心业务，利润大幅超预期。学习服务聚焦 AI 和高中形成差异化竞争优势，继续实现高中业务流水和留存率的稳步提升，业务结构调整有望年底结束并恢复增长，广告业务预计下半年在技术进步和

2、合作伙伴落地推动下加速增长，硬件全年以加快实现盈利为主要目标。我们基于和高中形成差异化竞争优势，继续实现高中业务流水和留存率的稳步提升，业务结构调整有望年底结束并恢复增长，广告业务预计下半年在技术进步和合作伙伴落地推动下加速增长，硬件全年以加快实现盈利为主要目标。我们基于1季度业绩好于预期，上调季度业绩好于预期，上调 2025 年利润预测年利润预测 5.7%，维持，维持 12.0 美元目标价和买入评级。美元目标价和买入评级。2025 年 1 季度收入符合预期，利润大幅超预期。收入同比下降 7%，主要因学习服务收缩非核心业务所致，同比跌幅较2024年4季度有所收窄，智能硬件/广告收入同比增 5%

3、/3%。调整后净利润 8200 万元人民币，对比去年同期的 2000 万元，并大幅好于市场预期的 4000 万元，主要因费用率收缩明显，以及盈利结构更优的业务收入占比提升所致。借助AI技术加持，有道领世进一步强化差异化竞争优势，并在1季度实现25%流水增长和留存率提升。编程业务通过为学生提供一站式服务实现流水 40%同比增长。AI 订阅服务流水同比增 40%。广告业务于 1 季度加强与海外平台的合作，以及与网易游戏的联动，预计变现将在下半年加速增长。搭载Confucius 大模型，有道 SpaceOne 带动词典笔收入同比增 20%。盈利预测变动盈利预测变动2025E2026E2027E人民币

4、百万人民币百万新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动总收入总收入5,883 5,872 0.2%6,712 6,729-0.3%7,369 7,407-0.5%增速4.6%4.4%0.2ppt14.1%14.6%-0.5ppt9.8%10.1%-0.3ppt学习服务2,592 2,533 2.3%3,023 2,985 1.3%3,362 3,339 0.7%智能硬件961 955 0.6%1,009 1,003 0.6%1,060 1,053 0.6%广告2,330 2,383-2.2%2,680 2,741-2.2%2,948 3,

5、015-2.2%毛利润毛利润2,821 2,831-0.3%3,306 3,303 0.1%3,678 3,685-0.2%毛利润率48.0%48.2%-0.3ppt49.3%49.1%0.2ppt49.9%49.8%0.2ppt调整后运营利润调整后运营利润253 252 0.2%436 436-0.1%568 569-0.2%调整后运营利润率4.3%4.3%0.0ppt6.5%6.5%0.0ppt7.7%7.7%0.0ppt调整后净利润调整后净利润163 154 5.7%315 314 0.1%431 431 0.0%调整后净利润率2.8%2.6%0.1ppt4.7%4.7%0.0ppt5.

6、9%5.8%0.0ppt资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 9.62美美元元 12.00+24.7%个个股股评评级级买买入入5/249/241/255/25-50%0%50%100%150%200%DAO USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)11.1052周低位(美元)3.01市值(百万美元)300.91日均成交量(百万)0.07年初至今变化(%)30.00200天平均价(美元)7.57孙孙梦梦琪