【浦银国际证券】美国关税政策短期影响有限-250509（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。苹果苹果（AAPL.US）：）：美美国国关税政策短期关税政策短期影响有限影响有限 我们略微我们略微调整调整 FY2025 和和 FY2026 年盈利预测，调年盈利预测，调整整目标价目标价至至 236.3 美美元元，潜在升幅潜在升幅 19%，重申，重申“买入”评级“买入”评级。重申重申苹果苹果的的“买入”评级“买入”评级：从短期来看，得益于全球产能布局，苹果在今年上半年受到的美国关税影响比较有限。这既包括美国本土终端需求的波动，也

2、包括渠道等出货量的波动。公司预计在二季度（FY3Q25），美国关税政策将导致公司成本上涨约 9 亿美元，影响比较有限。从中长期来看，苹果持续扩大在美投资，计划投入 5,000 亿美元，包括对于台积电亚利桑那州工厂的芯片采购。苹果当前市盈率估值为 26x，较年初最高点的 33x 有明显下降，市场对于关税带来的风险已有充分预期。考虑到中国国补的推动以及端侧 AI 蓬勃发展的趋势，我们对苹果的长期基本面保持乐观。FY3Q25 财务指引相对平稳财务指引相对平稳：苹果 FY2Q25 收入为 954 亿美元，同比增长 5%，环比下降 23%，符合公司指引，略低于市场一致预期，是历史最高财报二季度收入，受益

3、于 iPhone 16e 的推动。毛利率为47.1%，同比增长 0.5 个百分点，环比增长 0.2 个百分点，处于指引中位数，略低于市场一致预期，主要受到产品组合和汇率的影响。公司指引FY3Q25收入同比增长中低单位数，毛利率中位数46%。其中，苹果预期受到来自于美国关税影响的成本约为 9 亿美元。公司FY2Q25 净利润为 248 亿美元，同比增长 5%，环比下降 32%，符合市场一致预期。根据业绩、指引和展望，我们略微调整 FY2025 和 FY2026盈利预测。美美国国关税关税政策政策影响影响：1）在今年一季度（FY2Q25），苹果的终端零售需求和渠道库存受到关税的影响比较小。2）对于二

4、季度（FY3Q25），美国销售的大部分 iPhone 将会来自于印度，而美国销售的几乎所有的 iPad、Mac、Apple Watch、Airpods 等将来自于越南。中国则是除美国之外其他地区产品销售的主要产能来源。3）公司预期二季度（FY3Q25）受关税影响成本将增加约 9 亿美元。在 FY3Q25，公司将依然受益于制造采购减少。估值：估值：我们采用 DCF 估值方法。我们假设苹果 FY2030-FY2034 的成长率为 7%，永久增长率为 3%，WACC 为 7.9%，调整苹果目标价至236.3 美元，潜在升幅 19%，对应 FY2025 市盈率为 32.2x。投资风险：投资风险：全球关

5、税政策影响终端需求和供应链；全球或美国经济下行，多个下游需求动能不足；AI 需求爆发持续性弱于预期；行业竞争加剧，拖累利润表现；研发费用率增长较快；芯片迭代速度和性能低于预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（FY2023-FY2027E）美元百万美元百万 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入净额 383,285 391,035 410,799 442,956 469,877 总收入同比增速-3%2%5%8%6%净利润 96,995 93,736 109,736 119,906 129,890 净利润同比增速-3%-3%17%

6、9%8%目标 PE（x）37.0 38.2 32.2 28.7 25.7 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 苹果苹果（AAPL.US）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 马智焱马智焱 科技分析师 ivy_(852)2809 0300 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 5 月 8 日 评级评级 目标价（目标价（美元美元）236.3 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+19%目前股价（美元）198.5 52 周内股价区间（美元）169.2-260.1 总市值（百万美元）2,964,9