【国金证券】Q4零售增速、利润率提升好于预期-250326（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 3 月 25 日公司公告 4Q24 业绩，实现营收 20.8 亿元/+38.5%，净利润 3.3 亿元/+50.5%，经调整净利 3.3 亿元/+49.9%，经调整 EBITDA 4.4 亿元/+76.5%，业绩好于预期。点评 Q Q4 4RevPARRevPAR 降幅环比收窄降幅环比收窄，期待，期待 2525 年弹性年弹性。Q4 RevPAR 337 元/-5.9%（前值-10.5%、符合预期），同店 RevPAR 同比-4.0%（前值-8.4%）、好于整体；拆分看 OCC 77.0%/-1.4pct（前值-2.1pct），ADR 420元/-4.0%（

2、前值-8.0%），降幅收窄。我们预计 25 年供给增速放缓，政策刺激下需求端望改善，期待逐季度改善。Q4Q4 零售业务收入增长超预期，不断强化深睡领域品牌力零售业务收入增长超预期，不断强化深睡领域品牌力。24 全年公司零售业务 GMV 25.9 亿元/+128%，线上占比持续超过 90%；单Q4 GMV 9.1 亿元/+125%，24 年双 11 大促期间 GMV4.2 亿元/+80%，超预期。我们看好公司在泛睡眠领域持续拓展，目前枕头品类势头持续强劲，被子领域预计低基数下望迎来更高增长。此外公司已打通酒店、零售会员体系，有望加速两大业务相互转换导流、提升用户粘性。零售收入超预期、酒店业务利润

3、率提升推动业绩端超预期零售收入超预期、酒店业务利润率提升推动业绩端超预期。Q4 公司加盟酒店业务收入+30.0%，RevPAR 下滑情况下主要由开店驱动；酒店毛利率 37.5%/+7.6pct，轻资产化及效率提升推动；零售业务毛利率 66.2%/+5.9pct，受益于深睡枕 pro 二代等更高单价新品及规模效应提升；销售费用率 17.0%/+3.3pct，主因零售业务线上品牌投放；剔除股权激励后管理费用率 4.8%/-2.0pct；研发费用率2.2%/+0.7pct。Q4 经调整净利率、经调整 EBITDA 利润率分别16.0%/+1.2pct、21.2%/+4.5pct。2424 全年新开超

4、计划完成，看好高质量增长全年新开超计划完成，看好高质量增长。Q4 公司新开酒店 111家，24 全年新开 471 家/+63%，Q4 末在营酒店 1619 家/+33.8%，pipeline 741 家/+20%、环比 Q3 净增 9 家，签约意愿持续强。公司持续迭代产品、夯实品牌力，亚朵 4.0、亚朵 3.5、轻居 3.0 等运营表现、签约进度表现突出，同时拓展新高端品牌萨合，看好公司成长为多品牌酒店集团。投资建议 短期 RevPAR 波动中修复，中长期看好门店拓张、零售拓品类。预计 25E27E 经调整归母净利 16.6/20.8/26.1 亿元，PE 17/14/11X，维持“买入”评级

5、。风险提示 商旅回暖低预期，供给增速放缓低预期，零售利润率提升低预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,666 7,248 9,031 11,272 14,177 营业收入增长率 106.19%55.34%24.60%24.81%25.77%归母净利润（百万元）737 1,285 1,619 2,040 2,573 经调整归母净利润(百万元)901 1317 1662 2080 2614 归母净利润增长率 244.87%46.20%26.18%25.12%25.66%经调整 EBITDA（百万元）1,207 1,781 2

6、,263 2,828 3,549 EBITDA 增长率 184.3%47.6%27.0%25.0%25.5%经调整摊薄每份 ADS收益(元)6.52 9.47 11.95 14.96 18.79 P/E 18.87 20.21 17.37 13.89 11.05 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012015.0018.0021.0024.0027.0030.0033.0036.00240326240626240926241226美元(元)成交金额(百万元)成交金额亚朵 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表图表1 1：公司利润表预测公司利润表预测 单位：无特殊说明百