【中银证券】2月外汇市场分析报告：人民币汇率延续双向波动，外汇供求缺口收窄-250323（8页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 3 月月 23 日日 相关研究报告相关研究报告 2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性大落，彰显外汇市场韧性20230201 2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变20240123 2024 年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺利完成，境内外汇供求缺口扩大利完成，境内外汇供求缺口扩大20250123 1 月外汇市

2、场分析报告：人民币汇率双向波月外汇市场分析报告：人民币汇率双向波动，外汇供求缺口继续扩大动，外汇供求缺口继续扩大20250221 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师证券分析师:管涛管涛(8610)66229136 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师证券分析师:刘立品刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 2 月外汇市场分析报告月外汇市场分析报告 人民币汇率延续双向波动，外汇供求缺口收窄 2 月份，伴随着特朗普交易回撤，

3、美债收益率和美元指数回落。人民币汇率维持双向波动，“三价”背离程度减弱，境内外即期汇率均值转涨。2 月份，跨境资金转为净流入，主要是因为人民币资产对于外资吸引力增强，证券投资净流入状况明显改善。2 月份，境内外汇供求缺口显著收窄，主要是因为市场主体即期购汇意愿明显减弱，但市场主体囤积外汇意愿仍然偏强，境内外汇存款继续增加。风险提示：风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。2025 年 3 月 23 日 2 月外汇市场分析报告 2 3 月 17 日，国家外汇管理局发布了 2025 年 2 月外汇收支数据。现结合最新数据对 2 月份境内外汇市场运行情况具体分

4、析如下：人民币汇率人民币汇率维持维持双向波动双向波动，“三价三价”背离程度减弱背离程度减弱 2024 年美国大选结果出炉至今，特朗普政策是扰动全球金融市场的重要因素。1 月中旬，特朗普交易推动 10 年期美债收益率和美元指数最高分别升至 4.8%、109.6，分别为 2023 年 11 月 1 日、2022年 11 月 10 日以来新高。此后，随着特朗普交易回撤，美债收益率和美元指数震荡回落。2 月份，10年期美债收益率回落 34 个基点至 4.2%，美元指数下跌 0.9%至 107.6（见图表 1）。2 月份，境内外人民币汇率延续双向波动态势。其中，在岸即期汇率（境内银行间外汇市场下午四点半

5、交易价，下同）先是从上月末（1 月 27 日）7.2650 调整至 2 月 12 日的 7.3089，随后在 24 日升至7.2484，月末又重新回调至 7.2838，当月累计贬值 0.26%，上月则是升值了 0.47%；离岸人民币汇率（CNH）从上月末（1 月 31 日）7.3221 一度升至 2 月 20 日的 7.2365，月末回调至 7.2950，全月累计涨幅由上月 0.20%扩大至 0.37%。之所以境内外人民币时点汇率涨跌不一，主要是春节假期期间境内外汇市场休市，1 月末境内外人民币汇率调整不同步所致（见图表 2）。特朗普 1.0 时期，受中美经贸摩擦升级叠加美联储加息、国内经济走

6、弱等因素影响，人民币汇率显著承压，从 2018 年 3 月末的 6.2733 一度跌至 2019 年 9 月初的 7.1785，累计贬值 12.6%（见图表 3）。迄今为止，美国对华实施的新一轮关税政策烈度明显强于特朗普 1.0 时期（详见关税风暴下的人民币汇率韧性2025 年 3 月 10 日）。然而，然而，2 月份，随着关税政策落地，人民币汇率贬值压力有所减月份，随着关税政策落地，人民币汇率贬值压力有所减弱弱：境内外日均汇差由上月境内外日均汇差由上月+201 个基点收窄至个基点收窄至+73 个基点，在岸即期汇率较中间价日均偏离程度由个基点，在岸即期汇率较中间价日均偏离程度由上月上月+1.8