【华泰期货】降息预期升温，美元指数大跌-250307（19页）.pdf

1、降息预期升温，美元指数大跌华泰期货研究院 2025年03月07日 蔡劭立 F3063489 Z0014617 量价和政策信号2【量价观察】：美元兑人民币期权隐含波动率温和上行美元兑人民币期权隐含波动率3数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院3456785P10P15P20P25P30P35P40P45PA45C40C35C30C25C20C15C10C5C3M 2025/03/063M 2024/12/313M 2024/09/30u3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势，Call端波动率依旧高于Put端，波动率较上周略微上升。u 美元兑人民币期权波动率略微

2、上升，市场对美元兑人民币未来波动性的预期增强。Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率0246810122022/032022/092023/032023/092024/032024/092025/03【量价观察】：期限结构4数据来源：Wind 华泰期货研究院20250305（%）20250205（%）20250226（%）(1.0)0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 一月三月六月一年本周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)本周银行远期升贴水(-)本周美中利差(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 一月三月六月一年上周新交所美元兑人民币期货升

3、贴水(-)上周银行远期升贴水(-)上周美中利差(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 一月三月六月一年上月新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上月银行远期升贴水(-)上月美中利差【政策观察】：逆周期因子观察u 政策逆周期已经启动。政策逆周期因子维持在10%左右，美中利差呈下降趋势。人民币汇率中间价逆周期因子5数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院离岸在岸人民币利差-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-0.500.511.522.532022/102023/012023/042023/072023/102024

4、/012024/042024/072024/102025/01CNH HIBOR:3个月:-SHIBOR:3个月USDCNH:即期汇率:-中间价:美元兑人民币(右轴)-10%-5%0%5%10%15%20%6.86.977.17.27.37.42024/102024/102024/112024/122025/012025/02中国:美元兑人民币中间价即期汇率:美元兑人民币:前一个观测值逆周期因子(右轴，波动大于5%算启动)基本面及观点6【宏观】降息和流动性7数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院u 美联储到2025年降息计价63bp，受经济下行的影响，降息计价有所上升；u 美债

5、利率止跌回升；2月26日美联储逆回购余额回升至1260亿美元。【核心图表】美国经济：仍具韧性8数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院美国经济热力图u 就业：好坏参半。美国1月非农回落，但失业率下降；通胀：回升；u 经济：维持韧性。地产销售有所改善，个人消费支出维持高位，财政支出同样具有韧性，2月服务业再度明显回落；【宏观】中国经济：关注高频数据9数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 中国经济热力图u 1月经济结构分化：1月制造业、服务业PMI淡季回落，12月基建投资、制造业投资偏强，地产销售改善；消费、出口、地产投资再度回落，社融回落。【政府工作报告】总体目标

6、数据来源：华泰期货研究院根据公开资讯整理2024年和2025年政府工作报告主要目标对比10项目项目2025年年 2024年年 GDP增速5%左右5%左右CPI增速2%左右3%左右赤字率4%，5.66万亿元3%，4.06万亿元专项债限额4.4万亿元；2万亿置换债3.9万亿元；2万亿置换债特别国债1.8万亿；5000亿补充国有银行资本1万亿单位GDP能耗单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善总基调坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破坚持稳中求进、以进促稳、先立后破宏观政策取向充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策