【华泰期货】外汇周报：美元失锚，资金转向-250420（14页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 市场分析市场分析 美元兑人民币 人民币表现相对稳健，在美元走弱的背景下，美元兑人民币高位回落至 7.30 附近。尽管中美利差仍处于倒挂状态，对人民币上行构成一定约束，但一季度中国出口同比增长 6.9%、3 月出口同比增速更是达到 12%以上，显示外需韧性仍在，为人民币提供基本面支撑。宏观层面，一季度 GDP 超预期增长 5.4%，叠加工业、消费回暖，有助于稳定汇率预期。当前结汇意愿边际改善，但外汇市场交投仍以观望为主，人民币短期预计维持震荡偏强走势，后续关键仍在美元趋势与政策态度变化。美元指数延续弱势。美联储主席鲍威尔表示美国经济增长正在放缓，关税可能加剧

2、政策面临的通胀与增长双重约束，短期内将继续依赖数据，审慎调整政策路径。市场对年内降息预期继续上修，衍生品定价已计入累计 86.8 个基点的降幅。数据方面，3 月零售销售同比增长 1.4%，受关税前抢购带动，但制造业产出和产能利用率低于预期，显示实体经济修复节奏偏弱。近期市场对鲍威尔任期稳定性的担忧升温，叠加经济增长预期回落，使得美元短期内承压。从基本面来看，1)经济预期差(ch)中性：中国一季度 GDP 高于预期，内需修复延续，结构性压力仍在，政策空间充足；美国核心通胀回落至两年新低，市场对内需放缓和宽松预期升温，但鲍威尔强调仍需观望，短期内降息路径未明；2)中美利差(ch)中性：美联储强调观

3、望但市场已计入年内降息 86.8bp，美债长端利率震荡；中国利率稳定性更强，利差低位小幅波动；3)贸易政策不确定性中性：美方考虑扩大半导体关税，中美博弈升温；中方稳预期、强内需应对外部扰动，市场对政策不确定性保持警惕。其他货币 欧元：欧洲央行如预期降息 25 个基点，但政策立场明显转向更关注下行增长风险而非上行通胀风险。拉加德未明确对贸易不确定性对通胀的影响给出判断，反映出对后续继续降息持开放态度。尽管删除了“政策仍具限制性”的措辞，声明中仍未暗示暂停意图。在汇率层面，随着市场对特朗普贸易政策的担忧加剧，欧元短期内受益于美元信心下降，维持相对强势，但若利差逻辑重新主导、美元反弹，欧元/美元仍面

4、临向下风险。日元：日元整体维持强势，美元兑日元一度跌破 142 关口，创下去年 9 月以来新低。日本央行行长植田和男重申加息倾向，称若潜在通胀持续回升，将考虑继续加息，但同时强调美国关税的不确定性可能对日本经济造成压力，政策调整将更具审慎性。美期货研究报告期货研究报告|外汇周报外汇周报 20252025-0404-2020 美元失锚，资金转向美元失锚，资金转向 研究院研究院 FICCFICC 组组 研究员研究员 蔡劭立蔡劭立 0755-23887993 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0

5、016648 联系人联系人 朱思谋朱思谋 0755-23887993 从业资格号：F03142856 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 外汇周报丨 2025/04/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 日利差持续收窄成为推动日元升值的核心变量，市场对日本央行年内加息预期虽有推迟，但方向仍未改变。与此同时，美日财长有望在 G20 期间会晤，市场押注双方可能达成贸易或汇率共识，进一步强化日元升值预期。整体看，日元短期在美日政策分化与贸易谈判预期支撑下仍偏强运行。策略策略 美元兑人民币：在贸易不确定性和市场情绪扰动下，短期汇率走势偏

6、离基本面，美元回落背景下人民币阶段性偏强，中期仍有震荡企稳基础。日元：美日利差持续收窄，日本央行保留加息倾向，美元兑日元仍处于偏弱趋势中，压力延续。欧元：欧洲央行降息落地但仍强调增长压力，通胀回落趋势稳定，欧元中短期维持震荡偏强走势。风险风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。外汇周报丨 2025/04/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/14 图表图表 图 1：银行结售汇情况丨单位：亿美元.5 图 2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币.5 图 3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.5 图 4：美元指数期货活跃合约丨单位：点.5 图 5：CM