【中信期货】固定收益周报（汇率）：超预期关税冲击汇率市场，3月非农缓和美元情绪-250406（14页）.pdf

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2、期货研究|固定收益固定收益周报周报（汇率汇率）2022025 5-0 04 4-0 06 6 超预期关税冲击汇率市场，超预期关税冲击汇率市场，3 月非农缓和美元情绪月非农缓和美元情绪 固定收益组：固定收益组：研究员：研究员：张菁 021-80401729 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 报告要点报告要点 超预期关税冲击汇率市场，特朗普对全球加征的新一轮关税引发相关国家强烈不满，目前各国表态与反制措施可分为三类，其中中国反制措施立刻执行。美国 3 月非农指向经济韧性，失业率稳

3、定，非农新增就业超预期，显著缓解美元情绪，美元指数反弹至 103 附近。数据点数据点 双周跟踪双周跟踪 20252025-0 03 3-2424 至至 20252025-0 04 4-0 04 4 1.中间价分解 4 月 3 日中间价报 7.1789，较 3 月 21 日下调 129 点 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值 7976 点，隔夜一篮子货币调整贡献升值 354 点，逆周期因子贡献升值 7493 点。近五日截至 4 月 3 日真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-887 点、-862点、-765 点、-885 点、-735 点。2.成交持仓 CUS

4、2506 4 月 4 日成交量 23169 手，较 3 月 21 日减少 6615 手 CUS2506 4 月 4 日持仓量 22647 手，较 3 月 21 日增加 2618 手 UC2506 4 月 4 日成交量 114606 手，较 3 月 21 日增加 25549 手 UC2506 4 月 4 日持仓量 126031 手，较 3 月 21 日增加 20087 手 3.基差（期货-CNH）CUS2506 4 月 4 日基差-570pips，较 3 月 21 日减少 157pips UC2506 4 月 4 日基差-649pips，较 3 月 21 日减少 251pips 4.展期 4 月

5、 4 日，CUS2506 空头展期至 CUS2509 的年化收益为-2.3266%4 月 4 日，UC2506 空头展期至 UC2509 的年化收益为-2.3291%CNYCNY 展望展望 超预期关税冲击汇率市场，超预期关税冲击汇率市场，3 3 月非农缓和美元情绪月非农缓和美元情绪 区间震荡区间震荡 超预期关税冲击汇率市场，汇率市场变化或主要反映三方面逻辑：一是，有失政策理性的关税与超预期的关税冲击导致市场避险动机；二是，关税对美国经济的负面影响首当其冲，市场交易关税对美国经济的下行冲击；三是，特朗普加征关税率较高的非洲与亚洲国家的货币相对贬值幅度较高，反映超预期关税的冲击，但程度较为有限。其

6、中前两条或为汇率市场的新逻辑。特朗普对全球加征的新一轮关税引发相关国家强烈不满，从媒体目前披露的各国表态与反制措施来看，可分为三类：一类是以中国为代表，立刻执行对等反制措施。另一类是以欧盟、加拿大等国家为代表，表示将采取报复反制措施，但具体措施未落地。第三类是以马拉西亚、墨西哥、新加坡、日本等国为例，表示将采取立刻沟通谈判的立场，短期或不会采取报复措施。美国 3 月非农数据指向美国经济韧性，失业率维持稳定，非农新增就业尤其是私人部门超预期，显著缓解美元与美债情绪，美元指数反弹至 103 附近、10 年美债利率亦反弹至 4.0%附近。非农数据后鲍威尔的讲话指向继续按兵不动以稳定市场长期通胀预期并