【国证国际证券】美股策略：市场结构性转变 板块轮动周期中的配置策略-250226（14页）.pdf

1、美股策略美股策略市场结构性转市场结构性转变变板块轮动周期中的配置策略板块轮动周期中的配置策略分析师：分析师：黄焯黄焯伟伟 Steve(中央編號：中央編號：ASG163).hk请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明国证国国证国际证际证券（券（香港香港）有限公司）有限公司研究部研究部2025年年2月月目录目录 资本市场的三个轮动 美国宏观经济 资本市场情况 利率走势2请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明3板块轮动：板块轮动：关注传统板块关注传统板块美股总体估值较高，标普 500 指数的预期市盈率约22倍，高于5年平均值的19.8倍，和10年平均值的18.2倍。然而，高估值主要

2、来自七大科技巨头为首的增长型板块，撇除科技巨头之影响，其他企业（标普 500均权指数）的市盈率约为18倍，与过去的平均值相若。估值差亦是带动板块轮动的关键。此外，传统板块更受惠特普朗的保护主意，我们预期板块轮动将继续推进。综合过去一个月的股市表现，传统板块如必需消費、房地产、金融、公用事业等，股价平均升幅相对较佳；增长板块，除了通讯服务受META强劲表现所带动外，其他板块如科技、半导体、可选消费等表现较弱。请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明3标普标普500不同板块的近期表现不同板块的近期表现美股七大科技巨头近期表现美股七大科技巨头近期表现来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国

3、际整理-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%可選消費工業半導體能源材料科技公用事業金融房地產醫療通訊服務必需消費四周变动两周变动一周变动板块相对表现板块相对表现0.700.800.901.001.101.201.301.401.50NovDecJanFebGoogleMicrosoftMetaTeslaNVIDAAppleAmazonM7相对表现相对表现GMANTAM4风格轮动：中小风格轮动：中小盘接力牛市中后段盘接力牛市中后段行情行情从1980年开始，代表中小盘的罗素2000指数明显跑赢标普500共12次、跑输15次。罗素2000表现较佳的时间，平均跑赢标普500指数27.3%（区间：

4、13%-39%）、罗素2000在期间的绝对回报平均为60.2%（区间：10%-110%）、平均时间为19.4个月（区间：7-42个月）。罗素2000表现较佳时，一般都是牛市中后行情，而且会持续一段时间。投资者可以考虑关注罗素2000 ETF（IWM）。假若美国经济可以实现软着陆，随着进入降息周期，中小型公司的边际利好效应会较大，较大程度上可以跑赢大盘随着进入降息周期，中小型公司的边际利好效应会较大，较大程度上可以跑赢大盘。请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明4罗素罗素2000指数及标普指数及标普500指数走势指数走势来源：彭博、国证国际整理051015202530354045505

5、560-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022罗素2000超额正回报（左）罗素2000跑输大盘（左）罗素2000同步时间（左）标普500指数（右）罗素2000指数（右）罗素罗素2000相对回报相对回报股指股指相對走勢相對走勢美国罗素美国罗素2000指数及标普指数及标普500指数走势指数走势5地域轮动：地域轮动：外资逐步增持中国板块外资逐步增持中国板块自从去年924开始，外资逐步重新关注中国市场，加上近期DeepSeek推动市场关注中国

6、科技板块，相信部份资金从美股大科技流出，并转向中概板块。参考交投比较活跃的美股中概交易所基金KWEB，其资金净流向在过去5周均持续净流入，流量亦维持在高位。据了解，EM基金对中国市场的配置仍属低配状态，但外资表示看好中国经济改善之占比高达40%。加上港股相对的低估值，相信港股市场有望进一步造好。请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明5沪深中国网路沪深中国网路ETF（KWEB）资金净流向资金净流向中美股市估值差距中美股市估值差距来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理(1,000)(500)05001,0001,500Mar-2023Sep-2023Mar-2024Sep-20