【国金证券】DRAM、NAND供需有望优化-250321（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 美东时间 2025 年 3 月 20 日盘后，公司公布 FY25Q2（24.1225.2）业绩，公司 FY25Q2（24.1225.2）收入 80.5 亿美元，环比下滑7.5%，同比增长 38.3%，GAAP 毛利率 36.8%，同比+18.3 pcts，环比-1.6pcts，GAAP 净利润 15.83 亿美元，环比下滑 15.3%，同比增长 99.6%，Non GAAP 毛利率 37.9%，同比+17.9pcts，环比-1.6pcts，Non GAAP 净利润 17.83 亿美元，环比下滑 12.5%，同比增长 274.6%。公司 FY25Q2 D

2、RAM 收入约 61 亿美元，位元出货量环比下滑高个位数，ASP 环比增长中个位数；NAND 收入约 19 亿美元，位元出货量略微增长，ASP 环比下滑 15%以上。公司指引 FY25Q3 收入 882亿美元，GAAP 毛利率 35.51.0%，Non GAAP 毛利率 36.51.0%。经营分析 公司积极推动控产，叠加 HBM 消耗更多晶圆，存储供需有望改善。公司预计 2025 年 DRAM 市场位元量增长为 15%20%，NAND 位元量增长为低双位数，中期维度来看，预计 DRAM 与 NAND 的 CAGR 都为15%左右。公司积极控制产能，预计公司 2025 年 DRAM 与 NAND

3、 的供给增速都将低于行业增速。公司将推进低稼动率NAND产线转型，预计 FY25 年底公司 NAND 晶圆产能将较 FY24 年底下降 10%。HBM有望大幅消耗 DRAM 晶圆，目前 HBM3E 相比 DDR5 消耗三倍的晶圆，公司预计 HBM4E 将消耗四倍的晶圆。下游市场来看,公司预计 25 年数据中心服务器出货量增速将达到中个位数，其中 AI 需求旺盛，HBM 25 年市场将超过 350 亿美元，目前客户 26 年 HBM 需求仍然旺盛，公司 2025 年 HBM 已经售罄。随着客户库存调整，数据中心 NAND 出货有望在数月后恢复增长。公司预计 PC 市场 25 年出货量增长中个位数

4、，同时 AI PC 至少需要 16GB 内存，有望拉动 DRAM 需求。公司预计手机市场 25 年出货量增长低个位数，客户库存去化基本结束，公司 FY25Q3 手机存储出货有望实现增长。盈利预测、估值与评级 公司作为存储行业龙头企业之一，有望受益存储供需转好后价格上涨，我们预计公司 FY25FY27 净利润分别为 62.82、96.06、99.87亿美元，每股净资产分别为 45.72、53.92、62.37 美元，对应当前股价 PB 分别为 2.25、1.91、1.65X，维持“买入”评级 风险提示 下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存货减值风险；产品迭代不及预期；产品禁售

5、风险。公司基本情况（美元）CY 23.8 24.8 25.8 26.8 27.8 FY FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入(百万元)15,540 25,111 35,750 44,177 44,874 增长率（%）-49.5%61.6%42.4%23.6%1.6%EBITDA 2,020 9,042 16,892 21,757 23,150 归母净利润-5,833 778 6,282 9,606 9,987 增长率（%）-167.1%113.3%707.4%52.9%4.0%每股收益-期末股本摊薄-5.31 0.70 5.64 8.62 8.96 每股净资产 40

6、.18 40.70 45.72 53.92 62.37 市盈率（P/E）-19.39 146.82 18.27 11.95 11.49 市净率（P/B）2.56 2.53 2.25 1.91 1.65 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00084.0097.00110.00123.00136.00149.00162.00240321240621240921241221美元(元)成交金额(百万元)成交金额美光科技 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：利润表预测摘要（单位：百万美元）附录：利润表预测摘