【交银国际证券】GTC密集发布新产品，数据中心等产品继续升级-250319（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 科技科技 2025 年 3 月 19 日 英伟达英伟达(NVDA US)GTC 密集发布新产品，数据中心等产品继续升级密集发布新产品，数据中心等产品继续升级生成式人工智能向服务式和物理式人工智能演进。生成式人工智能向服务式和物理式人工智能演进。CEO 黄仁勋认为，生成式人工智能（Generative AI）或正在向服务式人工智能（Agentic AI）和物理式人工智能（Physical AI）演进。Agenti

2、c AI 强调算法在更高层面上整体考虑问题，拥有自主生成解决方案的能力，其中强化推理（Reasoning）和强化学习（Reinforcement Learning）等推理技术比一次性直接推理对算力的要求高 100 倍以上。黄仁勋预测 CSP 资本支出或在 2025 年超过 3000亿美元的基础上增长到2028年的1万亿美元。黄仁勋同时宣布英伟达参与移动通信网络和智能驾驶等垂直行业的人工智能改造，并展望未来垂直行业的实体工厂都将有对应的“AI 工厂”提供生产规划和智能辅助。数据中心等产品继续升级：数据中心等产品继续升级：英伟达认为数据中心服务器内部 Scale-up 比服务器间的 Scale-o

3、ut 更重要，通信与计算单元在机架分离已成为 NVL8 之后的主流架构。英伟达发布新的开源操作系统 Dynamo，可以更好管理系统资源，我们认为 Dynamo 或成为博通 VMWare 软件的竞争对手。英伟达数据中心加速芯片路线图为：2H25 推出 Blackwell Ultra（GB300），Vera Rubin 在 2H26 上市，而 Rubin Ultra 则在 2H27 上市，我们发现之后产品有较明显的性能升级（见下文），Feynman 则为 2028 年之后的产品代号。为应对 Scale-out 需求，交换机产品 Spectrum-X 和 Quantum-X 预计在 2H25和 2H

4、26 上市。Quantum-X 或首次使用光电混合封装 CPO 技术，我们认为台积电和内地光模块厂商或受益。维持买入和目标价维持买入和目标价：我们认为，英伟达延续了之前指引的每年更新产品，且产品路线图上看性能较之前产品均有显著升级。对于美国经济面临的衰退风险，CSP 2026 年及之后的算力需求，以及海外出口政策的影响，我们没有能见度。如果没有特别的出口政策，中国内地客户或是 Blackwell Ultra 2H25 上市前 Hopper 的主要客户。我们同时认为，英伟达产品和技术优势明显，且人工智能在内地和海外依然处于部署的早期。维持对英伟达FY26/27 调整后 EPS 4.74/6.28

5、 美元的预测，维持买入买入评级和 168 美元目标价。英伟达目前 24 倍 FY26 市盈率具有吸引力（历史平均 NTM 市盈率 38倍）。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 115.43美美元元 168.00+45.5%财财务务数数据据一一览览年年结结1月月31日日202420252026E2027E2028E收入(百万美元)60,922130,497211,723270,548311,585同比增长(%)125.9114.26

6、2.227.815.2净利润(百万美元)32,31274,265117,514155,099180,404每股盈利(美元)1.302.994.746.287.30同比增长(%)288.2131.158.232.616.3市盈率(倍)89.138.624.418.415.8每股账面净值(美元)1.723.206.7711.9118.05市账率(倍)66.9836.0917.049.696.39股息率(%)0.00.00.00.00.0个个股股评评级级买买入入3/247/2411/243/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%NVDA US标普500股股份份资资料料52