【德邦证券】2024年12月外汇储备数据点评：短期估值因素扰动外储-250108（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 01 月 08 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 相关研究相关研究 短期估值因素扰动外储短期估值因素扰动外储 2024 年 12 月外汇储备数据点评2024 年 12 月外汇储备数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：截止 12 月底，中国外汇储备 32023.57 亿美元，环比减少 635 亿美元。受美债收益率回升和美元升值影响，估值效应和交易因素

2、共同导致外储减值。向前向前看，外储方面，预计短期估值效应导致的外储减值压力可能减轻，交易因素则可能看，外储方面，预计短期估值效应导致的外储减值压力可能减轻，交易因素则可能带来一定的外储减值压力；汇率方面，强美元带来短期人民币汇率压力；央行货币带来一定的外储减值压力；汇率方面，强美元带来短期人民币汇率压力；央行货币政策方面，货币政策适度宽松基调明确，我们认为后续增量宽货币的确定性较强。政策方面，货币政策适度宽松基调明确，我们认为后续增量宽货币的确定性较强。估值效应和交易因素共同导致估值效应和交易因素共同导致 12 月外储减值：月外储减值：从外储变化的各因素来看，估值效估值效应和交易因素都指向应和

3、交易因素都指向 12 月外储减值。月外储减值。“贝森特交易”终结后，鹰派降息导致美债收益率上升，相应地我国外储中的外债估值下降；美元指数进一步上升，由此导致非美债券产生一定汇兑损失，也可能导致结汇需求阶段性受压制，交易因素也指向外储减值。估值效应：估值效应：鹰派降息后美债收益率回升，叠加部分欧债收益率上行，我国持债估值下降，结合鹰派降息后美债收益率回升，叠加部分欧债收益率上行，我国持债估值下降，结合应计利息估算使外储减少应计利息估算使外储减少 300 亿美元左右。亿美元左右。12 月 FOMC 会议如期降息 25bp，但在点阵图上修政策利率终点、SEP 上修通胀预测、发布会偏鹰姿态的影响下，金

4、融市场反应剧烈，美债收益率于“贝森特交易”终结后转向，12 月美债收益率快速回升，债券价格下跌，对我国外汇储备规模估值产生一定影响；欧债中法、德国债收益率也有明显回升，日、英、澳国债收益率变化不大，总体来看，外债估值变化预计使我国外汇储备减少 320 亿美元左右。此外，12 月持有外债应计利息预计16 亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备减少约 300 亿美元左右。12 月美元指数进一步上升，美元兑日元、英镑、澳元、欧元均有所升值，估算汇月美元指数进一步上升，美元兑日元、英镑、澳元、欧元均有所升值，估算汇率折算造成的汇兑损失在率折算造成的汇兑损失在 90 亿美元左右。亿美元左右。12

5、 月末，美元指数较 11 月末环比上涨2.6%，日元、英镑、澳元、欧元兑美元汇率分别较 11 月底下跌 4.7%、1.7%、5.0%和 2.1%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算 12 月美元升值导致非美元资产换算为美元时产生汇兑损失约 90 亿美元左右。综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备减少综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备减少 390 亿美元左右。亿美元左右。交易因素：交易因素：预计预计 12 月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储减少减少 150 亿美元左右。亿美元左右。从贸易

6、差额看，考虑到黑五销售支撑和抢出口暂不明显等因素，预计 12 月出口金额增速较 11 月有所回落，预计贸易顺差缩小至 947.2 亿美元，贸易顺差缩小或导致结汇需求有所下降；另一方面，12 月美元指数进一步上升，美元兑人民币平均汇率较 11 月上升 1.0%至 7.2821，受此影响，持汇待涨 宏观点评 2/6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 心态或进一步强化，也对结汇需求产生一定抑制，预计 12 月除外资流动外的银行结售汇转为逆差；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计 12 月除外资流动外的结售汇差和其他购汇用汇需求等合计导致外储减少 150 亿美元左右。预计预计 12