【华泰期货】外汇月报：美元强势叠加政策调整，跨年人民币波动加剧-250105（17页）.pdf

1、请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略策略摘要摘要短期内，美元兑人民币或延续贬值压力，需关注利差变化和政策不确定性对市场情绪的影响核心观点核心观点市场分析市场分析整体来看体来看，美元走强叠加市场预期和流动性因素美元走强叠加市场预期和流动性因素，共同推动了人民币的阶段性贬值共同推动了人民币的阶段性贬值，但但逆周期政策发力对缓解波动起到了重要作用逆周期政策发力对缓解波动起到了重要作用。此外此外，CFETSCFETS 于于 20252025 年调整人民币汇率年调整人民币汇率指数货币篮子权重指数货币篮子权重，下调美元下调美元、欧元和日元权重欧元和日元权重，新增澳门元新增澳门元，并采用并采用 20232

2、023 年度贸易年度贸易数据计算权重数据计算权重。尽管此调整属年度例行操作尽管此调整属年度例行操作，但市场对美元权重下调的过度解读叠加美但市场对美元权重下调的过度解读叠加美元走强，加剧了离岸人民币的短期波动。元走强，加剧了离岸人民币的短期波动。20242024 年年 1212 月月，中美两国经济数据表现出中美两国经济数据表现出复苏和衰退并存复苏和衰退并存的特征的特征。中国经济延续修复态势，制造业 PMI 小幅回落至 50.1%，但非制造业 PMI 反弹至 52.2%，显示工业生产韧性犹存、服务业和建筑业景气度回升，尽管小型企业景气度下滑和就业压力仍存，经济复苏不平衡性显现。在政策方面，货币政策

3、适度宽松，通过降准、降息和流动性支持保障稳增长；财政政策加码专项债管理，推动基础设施与民生改善；贸易政策通过关税调整和自由贸易协定优化促进外贸与跨境消费，为人民币汇率稳定提供支撑。美国方面，12 月消费者信心下降，预期指数接近衰退警戒线，而制造业 PMI 录得 49.3，为近九个月新高，新订单和生产指数回升，但就业市场持续承压，整体经济表现复杂。美元指数受经济数据和国债收益率反弹影响维持强势，反映市场对美联储政策路径的持续关注。从基本面来看，从基本面来看，1)1)经济预期差经济预期差(ch(ch)中性：中性：美花旗经济意外指数表现接近，反映两国经济数据整体符合预期。美国经济在消费和劳动力市场支

4、撑下保持韧性，而中国经济延续修复态势，但内需复苏较弱，供需两端的不平衡性依然存在；2)2)中美利差中美利差(ch(ch)利好美利好美元元：美中利差快速扩大，美债长端收益率上行反映经济增长预期增强，短端收益率下行则显示市场对美联储政策转向的期待；3)3)贸易政策不确定性利好美元贸易政策不确定性利好美元：特朗普上台后的贸易政策不确定性导致相关指数飙升，引发对双边贸易环境的担忧，抢出口和提前采购的现象加剧了市场对人民币贬值的预期。展望未来展望未来，短期内短期内，美中利差扩大美中利差扩大、避险需求增强以及特朗普政策不确定性仍将对人民避险需求增强以及特朗普政策不确定性仍将对人民币施加压力币施加压力。美元

5、强势可能持续加大人民币贬值的外部风险，同时市场对贸易政策调整的担忧可能进一步放大短期波动。未来 1-2 个月将是观察政策效果的关键期。需关注中国信贷发放节奏、货币政策调整、各地“两会”设定的 GDP 目标等信号，以评估经济期货研究报告期货研究报告|外汇月报外汇月报 2025/01/052025/01/05美元强势叠加政策调整，跨年人民币波动加剧美元强势叠加政策调整，跨年人民币波动加剧研究院研究院研究员研究员蔡劭立蔡劭立 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可

6、【20112011】12891289 号号外汇月报丨 2025/01/05请仔细阅读本报告最后一页的免责声明复苏的可持续性及力度。此外，1 月份特朗普正式上台后的政策动向，包括关税和对华贸易措施，将对市场预期和人民币汇率产生重要影响。风险风险：地缘政治风险地缘政治风险；全球经济超预期下行全球经济超预期下行；美联储宽松不及预期美联储宽松不及预期；海外流动性风海外流动性风险冲击。险冲击。外汇月报丨 2025/01/05请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/17目录目录策略策略摘要摘要.1核心观点核心观点.1美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率.5概况.5量价观察.6宏观经济宏观经济.7中国宏观经济数据