1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 展望银发经济的结构性机遇展望银发经济的结构性机遇 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 吴宛忆吴宛忆 研究员 SAC No.S0570524090005 SFC No.BVN199 +(86)10 6321 1166 2025 年 8 月 15 日中国内地 专题研究专题研究 1.老龄化人口增长叠加预期寿命提升老龄化人口增长叠加预期寿命提升有望有望推动银发经济高速发展推动银发经济高速发展 据中国社会福利与养

2、老服务协会测算，截至据中国社会福利与养老服务协会测算，截至 2023 年中国银发经济规模约年中国银发经济规模约 7万亿元（占万亿元（占 GDP6%），），2035 年有望升至年有望升至 19 万亿元（占万亿元（占 GDP10%）。）。涵盖银发人群的就餐、就医、照护、文体等服务及养老相关产品市场。2023年中国 65 岁及以上人口约 2.2 亿（占比 15.6%），联合国预测显示 2050年中国老龄人口或超 3.8 亿（24-50 年年化增长超 2%、届时占比 30.9%）。医疗水平提升推动老年群体生活质量改善，银发经济规模或将持续扩大。海外国家经验表明，老龄化程度提升有望带动医疗保健等产业海外

3、国家经验表明，老龄化程度提升有望带动医疗保健等产业结构性结构性增长增长机机遇遇；中国跨省数据也显示，老龄化程度和医疗保健支出占比正相关。；中国跨省数据也显示，老龄化程度和医疗保健支出占比正相关。2023年中国抚养比（非劳动年龄人口与劳动年龄人口之比）约 40%，老年抚养比（65 岁及以上人口与 15-64 岁人口之比）约 20%。日本 1990-2005 年医疗保健/交通通信支出年化增长 2.6%/1.8%，高于同期消费支出增速（-0.2%），或反映养老保健及私人出行需求增长。2.净资产优势叠加净资产优势叠加家庭小型化趋势家庭小型化趋势，银发群体消费能力提升，银发群体消费能力提升 一方面，银发

4、群体整体净资产一方面，银发群体整体净资产较高较高，或受益于购房较早、房价增值及，或受益于购房较早、房价增值及相对较相对较低的低的负债率。负债率。60/70 后（70 后在未来十年也将逐步步入银发阶段，后文同）职业生涯黄金期正值房价较低时期，且 2000-2020 年间全国房价年均增长8%，一线城市增速更是超过 10%，增值效果较为明显。考虑到北京、上海商品房销售高峰（2000-2010 年）早于其他省份（2015 年后），房产在 60/70后中的集中度或较其他城市更高。央行 2019 年调查数据亦印证银发群体财富净值相对较高。另一方面，随着家庭规模缩小，银发族的居住和经济独立性呈明显上升趋势，

5、另一方面，随着家庭规模缩小，银发族的居住和经济独立性呈明显上升趋势，其其消费意愿消费意愿、消费场景消费场景，用于，用于个人消费的比例个人消费的比例或有望提升。或有望提升。根据国家统计局，中国每户人口数量从 2010 年的 3.1 人下降至 2020 年的 2.6 人，显示出家庭规模小型化趋势。2020 年的七普数据调查显示，55.7%的老年人仅与配偶同住或独居，依靠家庭供养的比例从 2010 年的 40.7%降至 32.7%、对公共护理服务的需求亦可能提升。3.3.大力发展银发经济有望为医大力发展银发经济有望为医疗健康、保健食品、文娱及服务业带疗健康、保健食品、文娱及服务业带来政策助力来政策助

6、力 2024 年以来，政策在供需端发力：年以来，政策在供需端发力：1）供给侧适老化改造有较大需求和潜力，）供给侧适老化改造有较大需求和潜力，如 2020 年的七普数据显示中国城镇地区存量住房无电梯占比近 7 成，中国的养老设施、人均医院、护士、床位数等指标亦较发达国家水平有提升空间。2）需求侧补贴有望提振养老服务消费需求侧补贴有望提振养老服务消费如 7 月民政部、财政部宣布将财政补贴失能老年人的养老服务，较此前更倾向于“投资于人”的财政政策也可能进一步向补贴养老需求倾斜。展望未来，参考日本介护保险，中国需进一步完善养老展望未来，参考日本介护保险，中国需进一步完善养老/医疗保障，加快推医疗保障，