1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有友食品（有友食品（603697.SH）凤爪品类龙头，拓渠驱动凤爪品类龙头，拓渠驱动成长成长 有友食品：凤爪品类龙头，渠道景气放量。有友食品：凤爪品类龙头，渠道景气放量。有友食品作为泡椒凤爪龙头企业，已构建稳固品类认知，在大单品支撑之下，公司逐步从川渝走向全国，24Q3 进驻会员制商超及量贩零食店，打开新兴渠道空间，当前正处高景气放量阶段。2024 年公司营收同比高增 22.4%至 11.8 亿元，预计 25H1营收进一步同比高增 40.950.8%至 7.58.0 亿元。收入高增带来的规模

2、效应及成本红利牵引利润同样实现亮眼表现，2024 年归母净利润同比增长 35.4%至 1.6 亿元，预计 25H1 归母净利润同比增长 37.947.6%至1.051.12 亿元。产品：中式泡卤产品：中式泡卤优势充分，爆品再造印证实力。优势充分，爆品再造印证实力。当前零食品类爆发机遇集中于中式零食，在需求端以辣卤风味、健康属性、高效创新满足悦己需求，供给端中国工业制造能力持续提升，在生产端支撑了零食推陈出新、精进工艺，并实现规模效应。有友率先将泡椒凤爪从中式餐饮带向包装零食，至 2024 年已实现 7.8 亿元凤爪营收，在泡椒凤爪领域已具备深厚品类认知，并从川渝走向全国市场，在鸡爪之外拓展筋骨

3、棒、鸡脚筋等产品边界，延伸山椒、酸菜等多种风味，丰富产品及风味矩阵。公司泡卤领域优势牵引进山姆渠道，定制共创脱骨鸭掌新品，实现爆品再造，产品实力的验证也给予公司快速推进轻享食光及酸汤双脆的机遇。对于公司而言，爆品打造思路的积累也有望引领内部新品研发打磨，扩大产品优势。渠道：渠道：新兴渠道拓展之初，未来成长空间广阔。新兴渠道拓展之初，未来成长空间广阔。过去零食行业渠道经历商超、电商、量贩零食、会员店等多次变革演化，每次均催生新的布局机会，有友前期以经销商实现全国传统渠道的布局，24Q3 进驻山姆开启新兴渠道的拓展，当前 25Q2 的山姆新品能够进一步贡献增量，量贩零食店在合作系统、进驻门店、产品

4、 SKU 方面均具备提升空间，电商 2024 年补齐社交电商短板，但 2024 年线上占比仅 5.7%，仍有充足提升空间，后续新兴渠道拓展有望打开渠道端成长机遇。盈利预测：盈利预测：我们认为有友当前正站在新兴渠道拓展的前期阶段，以优秀产品力及研发推新能力有望实现业务快速扩张，当前正在景气度集中释放阶段，成长潜力及市场空间均清晰显著。预计 2025-2027 年公司营收分别同比+45.2%/+26.8%/+14.6%至 17.2/21.8/24.9 亿元，归母净利润分别同比+44.0%/+25.4%/+13.9%至 2.3/2.8/3.2 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：渠

5、道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 休闲食品 08 月 15 日收盘价（元）12.52 总市值（百万元）5,354.71 总股本（百万股）427.69 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）8.21 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 王玲瑶王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱： 研究助理研究助理 吴林轩吴林轩 执业证书编号：S0680124070006 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 20

6、24A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）966 1,182 1,717 2,177 2,494 增长率 yoy（%）-5.7 22.4 45.2 26.8 14.6 归母净利润（百万元）116 157 227 284 324 增长率 yoy（%）-24.4 35.4 44.0 25.4 13.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.27 0.37 0.53 0.66 0.76 净资产收益率（%）6.3 8.9 12.0 14.0 14.8 P/E（倍）46.1 16.5 P/B（倍）2.9 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025