天山股份（000877）-A股公司首次覆盖报告：全国水泥产能市占率第一周期底部价值凸显-250815（29页）.pdf

1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|天山股份天山股份 全国水泥产能市占率第一，周期底部价值凸显 天山股份（000877.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000877.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 5.63 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 张欣劼张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_ 联系人联系人 陈默婧陈默婧 13850793880 相关研究相关研究【核心结论】公司作为国内产能规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥龙头，成本管控力提升、降本挖潜空间仍存，短期

2、看旺季价格上涨、成本端压缩促进业绩修复；中长期看供给端政策进一步催化、并购整合等出清方式逐步启动，有望缓解产能过剩压力，公司层面“水泥+”业务及海外市场拓张打造新增长曲线。目前公司估值处于低位（PB0.5x），我们预测公司2025-2027 年 实 现 营 业 收 入 833/826/821 亿 元，实 现 归 母 净 利 润17.2/21.5/27.0 亿元。给予公司 25 年 0.7 倍 PB，对应目标价 8.22 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。行业层面：行业层面：1）需求端：）需求端：我们预计 2025 年全年水泥需求同比下降 5%-6%，降幅同比有所收窄；中长期参考海外经验，水泥需

3、求在经历连续下滑后有望稳定在新的平台期。从重点布局地区新疆来看，区域基建政策红利释放可期，公司作为龙头有望率先受益。2）供给端：）供给端：水泥“反内卷”大势所趋，目前错峰生产和去化产能双管齐下，若限制超产执行端趋严，行业供给端收缩、竞争格局改善可期。3）价格端：）价格端：淡季因素导致当前水泥价格磨底，期待旺季价格回暖释放业绩弹性。公司层面：公司层面：1）周期筑底）周期筑底+盈利改善：盈利改善：近年来公司收入、利润阶段性承压，但降速已边际改善，周期底部逐渐压实，25Q1 收入降幅收窄、盈利减亏；2）成本压缩空间较大成本压缩空间较大：24 年公司吨成本同比继续下降 23 元，成本管控能力增强；未来

4、有望通过增加矿山配套、增加替代燃料的使用及管理方面降本增效等措施进一步压缩成本。3）水泥一体化经营、海外拓展亮眼：）水泥一体化经营、海外拓展亮眼：24 年公司商混、骨料销量降幅均优于整体行业水平，商混吨成本大幅下降，彰显水泥一体化经营韧性。公司 25 年力推海外重点项目落地，未来随着海外收入增长、占比提升，叠加较高毛利率水平，有望为业绩贡献增量，打造新的增长曲线。风险提示：下游市场需求加速下滑风险；政策落地执行不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险；海外经营风险。核心数据核心数据2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）107,380 86,995

5、 83,329 82,643 82,106 增长率-19.0%-19.0%-4.2%-0.8%-0.7%归母净利润(百万元)1,965(598)1,7152,149 2,695 增长率-56.7%-130.5%386.6%25.3%25.4%每股收益（EPS）0.28(0.08)0.24 0.30 0.38 市盈率（P/E）20.4(66.9)23.3 18.6 14.9 市净率（P/B）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-19%-12%-5%2%9%16%23%30%2024-082024-122025-042025-08天山股份水泥制造沪深30

6、0证券研究报告证券研究报告 2025 年 08 月 15 日 公司深度研究|天山股份 西部证券西部证券 2025 年年 08 月月 15 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.6 天山股份核心指标概览.7 一、中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥龙头.8 1.1 中国建材旗下水泥核心企业，水泥熟料产能全国第一.8 1.2 控股股东为中国建材股份，公司为旗下水泥板块核心企业.9 1.3 水泥产业链一体化、全国化布局.10 二、行业需求筑底，供给端短期看协同、长期看产能出清.1