毛戈平（1318.HK）-港股公司首次覆盖：中国高端美妆品牌从SKU和店效看毛戈平发展空间-250815（47页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 15 Aug 2025 毛戈平毛戈平 Ma

2、o Geping Cosmetics(1318 HK)首次覆盖:中国高端美妆品牌，从 SKU 和店效看毛戈平发展空间 Chinas High-End Beauty Brand:Exploring Maogepings Growth Potential through SKU and Store Efficiency:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$95.70 目标价 HK$124.50 HTI ESG 3.1-3.4-3.0 E-S-G:0-5,(Pl

3、ease refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$25.06bn/US$3.19bn 日交易额(3 个月均值)US$39.98mn 发行股票数目 261.84mn 自由流通股(%)41%1 年股价最高最低值 HK$127.50-HK$51.95 注：现价 HK$98.50 为 2025 年 08 月 13 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.2%0.0%绝对值（美元）0.2%-0.7%相对 MSCI China-5.2%-7.0%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E

4、Dec-26E Dec-27E Revenue 3,885 5,191 6,660 8,361 Revenue(+/-)35%34%28%26%Net profit 881 1,200 1,499 1,835 Net profit(+/-)33%36%25%22%Diluted EPS(Rmb)2.18 2.48 3.06 3.74 GPM 84.4%84.2%84.1%83.9%ROE 34.9%28.4%27.4%27.7%P/E 45 40 32 26 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)毛戈平定位中国高端美妆

5、品牌，渠道逻辑以线下高端百货渠道逻毛戈平定位中国高端美妆品牌，渠道逻辑以线下高端百货渠道逻辑为主。辑为主。毛戈平公司是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，2024 年中国彩妆市场毛戈平的市场份额为 3.7%，公司排名第 6，品牌排名第 4。目前彩妆产品为毛戈平主要营收来源，约占产品营收的 60%，彩妆产品的销量较大（总销量的 74%），护肤品占约占产品营收的 40%。毛戈平前期产品销售以线下渠道为主，毛戈平前期产品销售以线下渠道为主，目前线上渠道增速高于线下渠道。目前线上渠道增速高于线下渠道。2024 年毛戈平的产品销售线下、线上渠道营收占比相近线下渠道营收略超 50%达 19.49 亿

6、元，同比增长 21.6%。毛戈平渠道逻辑以线下高端百货渠道逻辑为主毛戈平渠道逻辑以线下高端百货渠道逻辑为主，专柜选址多位于高端商场，为消费者提供优质的试妆体验和专业的美妆顾问服务。公司的线下渠道主要以自营专柜为主（占比约90%），2024 年相关营收为17.47 亿元。截至 2024 年 12 月 31 日，毛戈平专柜覆盖全国 120 多个城市，共 409 个专柜（378 个自营、31 个经销商）；其配备超 2800 名美妆顾问，平均每个专柜的 BA数量是其他大牌的 2-3 倍。毛戈平将线下受欢迎的爆款产品引入线毛戈平将线下受欢迎的爆款产品引入线上渠道上渠道，线上 70%-80%为毛戈平经典款