【中邮证券】迈威生物（688062）-BD落地优化现金流，ADC+TCE平台产品出海可期-250730（5页）.pdf

1、证券研究报告：医药生物|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2024-072024-102024-122025-032025-052025-07-23%-14%-5%4%13%22%31%40%49%58%迈威生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）34.90总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）4.00/2.04总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）139/7152 周周内内最最高高/最最低低价价37.33/15.60资资产产负负债债率

2、率(%)63.6%市市盈盈率率-13.37第第一一大大股股东东朗润(深圳)股权投资基金企业(有限合伙)研研究究所所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:迈迈威威生生物物(6 68 88 80 06 62 2)B BD D 落落地地优优化化现现金金流流，A AD DC C+T TC CE E 平平台台产产品品出出海海可可期期l商商业业化化快快速速推推进进，研研发发管管线线持持续续加加码码2024 年度，公司实现营收 2.0 亿元（+56.28%），主要来自药品销售收入 14459.2 万元和技术服务收入 5503.0 万元。2025Q1 公司实现营收 4478.

3、9 万元（-33.7%）。其中药品销售收入为 4472.1 万元（+149.8%）。截止 2025Q1 季报，公司拥有 16 个处于临床前、临床或上市阶段的核心品种，包括 12 个创新药，4 个生物类似药。其中，已上市品种 3 个，处于上市许可审评阶段品种 1 个，提交药品上市许可申请前（pre-NDA）沟通交流会议申请阶段的品种 1 个，处于 III 期关键注册临床阶段品种 2 个，处于其他不同临床阶段品种 9 个。公司商业化正迈入新阶段，重磅研发管线正快速推进。l已已落落地地 B BD D 优优化化现现金金流流，其其他他管管线线授授权权可可期期2025 年 6 月 26 日，公司公布达成

4、2 项授权交易，合同金额总计超 47 亿元。包括独家许可 Calico 在除大中华区以外的所有区域内独家开发、生产和商业化许可产品的权利。Calico 将向公司支付一次性不可退还的首付款 2500 万美元；此外，迈威生物还可额外获得合计最高达 5.71 亿美元的近端、开发、注册及商业化里程碑付款，以及按许可产品净销售额计算的阶梯式特许权使用费。公司与齐鲁制药签署阿格司亭 大中华区授权协议，将获得首付款 3.8 亿元人民币、最高 1.2 亿元销售里程碑付款以及最高两位数百分比特许权使用费。近期通过两笔 BD 公司 25 年可获得 5.6 亿元的现金，再考虑后续港股IPO 融资，公司现金流将得到极

5、大程度补充，支撑后续研发。Nectin4ADC、B7H3 ADC、CDH17 ADC、ST2 等多款创新品种均有较大看点，具备海外授权潜力。l差差异异化化布布局局 A AD DC C、T TC CE E 产产品品，S ST T2 2 单单抗抗重重磅磅品品种种潜潜力力大大公司拥有多款重磅潜在大单品，布局多项差异化 ADC、TCE 产品。9MW2821 是潜在的 BIC Nectin4 ADC，目前已全面布局尿路上皮癌、三阴性乳腺癌、宫颈癌和食管癌的二线和一线治疗，尿路上皮癌单药、联合特瑞普利单抗治疗均被 CDE 纳入突破性治疗品种名单。其中 UC单药、UC 联合、CC 单药 3 个 III 期注

6、册临床预计 25 年完成全部患者入组。TNBC 单药疗法（拓扑异构酶抑制剂 ADC 经治）处于临床 II 期、全球首家，25 年下半年有望读出 II 期数据。B7-H3 ADC 推进多中心、开放 Ib/II 期临床研究。CDH17 ADC 采用新 linker 和 MF6 新毒素,在多药耐药消化道肿瘤模型上有显著效果，预计 25 年下半年进行中美双报。此外，公司还建立了差异化的TCE平台，设计了不同活性CD3抗体分子，2026 年有望申报 IND。ST2 单抗针对 COPD 适应症，进度仅次于罗氏 Astegolimab（ST2）COPD 适应症，ST2 II 期数据有望 25年内读出。COP