【东吴证券】华能国际（600011）-2025半年报点评：超市场预期，关注火电资本开支下行周期下资产质量改善-250730（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华能国际（600011）2025 半年报半年报点评：点评：超超市场市场预期，预期，关注火电资关注火电资本开支下行周期下资产质量改善本开支下行周期下资产质量改善 2025 年年 07 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)7.62 一年最低/最高价 6.15/8.4

2、5 市净率(倍)1.93 流通A股市值(百万元)83,802.55 总市值(百万元)119,619.47 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.95 资产负债率(%,LF)64.52 总股本(百万股)15,698.09 流通 A 股(百万股)10,997.71 相关研究相关研究 华能国际(600011)：2024 半年报点评：业绩符合预期，受新加坡大士能源和风电板块拖累，Q2 业绩下滑 2024-08-01 华能国际(600011)：2024 一季报点评：业绩超预期，全社会用电量超预期+煤炭下行推荐火电板块 2024-04-24 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估

3、值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）254,397 245,551 232,342 232,240 247,171 同比（%）3.11(3.48)(5.38)(0.04)6.43 归母净利润（百万元）8,446 10,135 13,776 16,015 17,529 同比（%）214.33 20.01 35.92 16.25 9.46 EPS-最新摊薄（元/股）0.54 0.65 0.88 1.02 1.12 P/E（现价&最新摊薄）14.16 11.80 8.68 7.47 6.82 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资

4、要点 事件事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入1120.32亿元，同比-5.7%；实现归母净利润 92.62 亿元，同比+24.3%，超市场预期。2025 上半年受益于上半年受益于燃煤成本燃煤成本-9.2%燃煤板块利润总额燃煤板块利润总额+84%，超市场预，超市场预期期：2025 年上半年，公司累计采购煤炭 8,713.67 万吨，同比下降 10.70%；境内除税发电耗用标煤单价人民币 917.05 元/吨，同比下降 9.23%。分板块利润总额看：燃煤板块实现 73.10 亿元，同比+84%；燃机板块实现7.53 亿元，同比+32%；风电实现 39.10 亿元，同比

5、-3%；光伏实现 18.23亿元，同比+46%；水电实现 0.19 亿元，同比-63%；生物质实现 0.03 亿元，同比+107%。2025 上半年全社会用电量同比上半年全社会用电量同比+3.7%，主要系工业用电量拖累，主要系工业用电量拖累。2025 年上半年全社会用电量完成 4.84 万亿千瓦时，同比+3.7%，增速比上年同期-4.4pct；其中第一产业同比+8.7%，第二产业同比+2.4%，第三产业同比+7.1%，居民用电同比+4.9%。2025 年上半年全国规模以上电厂发电量 4.54 万亿千瓦时，同比+0.8%。其中，火电同比-2.4%；水电同比-2.9%；核电同比+11.3%。202

6、5 上半年上网电价上半年上网电价-2.7%，上网电量，上网电量-2.4%，平均利用小时，平均利用小时-178 小时：小时：公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比-2.7%；完成上网电量 2,056.83 亿千瓦时，同比-2.4%。公司境内电厂年累计平均利用小时 1,502 小时，同比-178 小时。其中，燃煤机组利用小时 1,839 小时，同比-141 小时；风电机组利用小时 1,133 小时，同比-67小时；太阳能发电机组利用小时 583 小时，同比-11 小时。关注火电行业资本开支下行期间现金流、关注火电行业资本开支下行期间现金流、ROE、分红率改善的可能