【华源证券】黔源电力（002039）-大股东增持彰显信心 重申公司现金流价值-250718（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0707 月月 1616 日日收盘价（元）16.46一 年 内 最 高/最 低（元）18.00/14.18总市值（百万元）7,037.61流通市值（百万元）7,037.61总股本（百万股）427.56资产负债率（%）55.1

2、1每股净资产（元/股）9.28资料来源：聚源数据黔源电力黔源电力(002039.SZ)(002039.SZ)大股东增持彰显信心 重申公司现金流价值投资要点：投资要点：事件：事件：公司于 7 月 15 日发布控股股东增持计划进展公告，截至 2025 年 7 月 15 日，本次增持计划实施期限已过半，华电产融通过集中竞价交易方式累计增持公司股份 363 万股，占公司总股本的 0.85%；增持后公司控股股东中国华电及其一致行动人持有公司股份 1.25 亿股，占公司总股本的 29.14%。华电集团旗下贵州区域清洁能源平台，大股东增持彰显发展信心与支持。华电集团旗下贵州区域清洁能源平台，大股东增持彰显发

3、展信心与支持。公司在 2025 年 4 月 16 日披露控股股东及其一致行动人的增持计划，中国华电拟通过子公司华电产融增持公司股份，增持期限为公告之日起 6 个月内，拟通过集中竞价或大宗交易方式累计增持公司总股本的 0.85%至 1.70%。目前增持时间过半，增持股本也达到增持下限，但本次增持计划尚未实施完毕，仍有增持时间与空间。公司在公告中明确，本次大股东增持公司的目的是基于对中国资本市场的坚定信心，也是基于对公司投资价值的认可和未来发展前景的信心。我们分析，大股东真金白银的支持比文字更有力量，此次增持也能提升大股东持股大股东真金白银的支持比文字更有力量，此次增持也能提升大股东持股比例，为公

4、司后续发展提供更多空间。比例，为公司后续发展提供更多空间。集团旗下乌江水电位于贵州，集团旗下乌江水电位于贵州，9GW9GW 水电装机年毛利水电装机年毛利 3030 亿量级。亿量级。公司于 6 月 2 日发布董事长辞职及补选董事的公告，补选杨焱为公司董事，并于 6 月 19 日选举杨焱为公司董事长。根据公司公告，杨焱历任乌江水电多个电厂管理层，曾担任黔源电力副总与董秘。杨焱的上任引发资本市场对于华电集团旗下贵州区域资产整合的猜想。从客观事实看，乌江水电与黔源电力的股权管理关系复杂，从客观事实看，乌江水电与黔源电力的股权管理关系复杂，一方面，从乌江水电股权结构看，截至 2024 年底，乌江水电由华

5、电集团控股（持股 51%），另外由乌江能投大比例参股（持股49%，乌江能投实控人为贵州省国资委）。另一方面，乌江水电为黔源电力第二大股东，截至 2025 年 3月底持股 12.4%，并且黔源电力十名董事会成员中，四位董事工作经历与乌江水电有关。根据乌江水电债券信息，2024 年底，乌江水电控股在运装机 1356 万千瓦，其中水电、火电、光伏分别为 870、450、37 万千瓦。乌江水电在建主要为坪上抽水蓄能电站 120 万千瓦，预计 2031 年投产发电。分板块利润看分板块利润看，20242024 年乌江水电毛利年乌江水电毛利 28.1528.15 亿元亿元，其中水电其中水电、火电火电（含供热

6、含供热）、光伏分别为光伏分别为 29.629.6、-1.68-1.68、0.230.23 亿元亿元，利润总额利润总额 18.2718.27 亿元亿元，归母净利润归母净利润 16.1916.19 亿元亿元。值得注意的是，2025 年一季度乌江水电火电（含供热）毛利-0.04 亿元，接近扭亏。公司短期业绩受降雨影响波动，但其公司短期业绩受降雨影响波动，但其现金流价值持续现金流价值持续凸显。凸显。相比于大水电站，公司主要水电站库容及调节库容较小，调节能力相对较弱，导致公司年度间与季度间电量平滑能力并不突出，其发电能力常与短期降雨情况相关，可预测性较低。但我们在此前多篇报告强调，短期来水波动虽然影响公