明新旭腾-公司首次覆盖报告：汽车真皮自主龙头开辟超纤革业务打造第二增长曲线-220604（19页）.pdf

1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 明新旭腾明新旭腾（605068.SH） 2022 年 06 月 04 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/6/2 当前股价(元) 23.66 一年最高最低(元) 39.77/15.79 总市值(亿元) 39.42 流通市值(亿元) 13.37 总股本(亿股) 1.67 流通股本(亿股) 0.57 近 3 个月换手率(%) 274.46 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 汽车真皮自主龙头汽车真皮自主龙头，开辟超纤革业务打造第二增长开辟超纤革业务打造第二增长曲线曲线 公司首次覆盖报告

2、公司首次覆盖报告 邓健全（分析师）邓健全（分析师） 证书编号：S0790521040001 汽车汽车真皮真皮自主龙头，客户结构多元化发展自主龙头，客户结构多元化发展 公司是国内汽车真皮内饰行业自主龙头，主营产品为汽车内饰真皮、超纤革，主要应用于座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板、顶棚等。公司真皮业务基本盘稳固，2020 年按产量计公司真皮产品国内市场份额为 11.18%，超纤革业务带来新的业绩增长点， 伴随新客户的持续开拓以及新建产能的陆续投放， 我们预计 2022-2024 年公司营收为 9.88/13.50/17.74 亿元，归母净利润为 1.81/2.66/3.51亿元，EPS 为

3、1.09/1.59/2.11 元/股，对应当前股价 PE 为 21.7/14.8/11.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 汽车真皮市场国产替代空间大，公司扩产能角逐百亿市场汽车真皮市场国产替代空间大，公司扩产能角逐百亿市场 2020 年中国汽车真皮行业外资份额为 80%，自主企业占比 20%。近年来自主企业技术水平逐步提升， 能够及时响应整车厂的要求， 具备与整车厂同步研发的能力，国产替代有望成为趋势。伴随汽车消费升级，真皮配置比例或将随之提升，我们预计 2025 年中国汽车真皮市场规模逾百亿元。公司与一汽大众合作多年，真皮产品配套奥迪 Q3、Q5L 等多款车型，目前已进入上汽大众、上汽通

4、用等主机厂的供应体系，且获得多个自主品牌车企的订单，客户结构持续多元化。公司通过 IPO 募资扩张真皮产能，预计 2023 年产能将达 160 万张，业绩增长可期。 开辟超纤革新业务，打造第二增长曲线开辟超纤革新业务，打造第二增长曲线 公司于 2018 年开展全水性定岛超纤车用新材料的研发， 并于 2019 年在江苏新建200 万平的超纤革产能。公司的超纤革产品采用全水性定岛技术，生产过程中不使用甲苯、DMF 等有害化学物质，具有环保优势。2021 年公司募资 4.8 亿元用于 800 万平米全水性定岛超纤新材料智能制造项目， 预计随着产能的释放与订单的落地，超纤革业务将为公司打造第二增长曲线

5、。 风险提示：风险提示：乘用车销量不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格上涨等。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 808 821 988 1,350 1,774 YOY(%) 22.8 1.6 20.4 36.6 31.4 归母净利润(百万元) 221 163 181 266 351 YOY(%) 23.0 -25.9 11.1 46.4 32.1 毛利率(%) 49.1 40.2 38.2 38.5 38.5 净利率(%) 27.3 19.9 18.4 19.7 19.8 ROE(%) 12.9

6、9.3 9.6 12.6 14.6 EPS(摊薄/元) 1.32 0.98 1.09 1.59 2.11 P/E(倍) 17.9 24.1 21.7 14.8 11.2 P/B(倍) 2.3 2.3 2.1 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%2021-062021-102022-02明新旭腾沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目目 录录 1、 明新旭腾：汽车真皮自主龙头，业绩短期承压长期向