【交银国际证券】钧达股份（002865）-产品价格偏软下业绩预告符合预期，海外产能布局再下一城-250716（5页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 新能源新能源 2025 年 7 月 16 日 钧达股份钧达股份(002865 CH)产品价格偏软下业绩预告符合预期，海外产能布局再下一城产品价格偏软下业绩预告符合预期，海外产能布局再下一城 产品价格偏软下业绩预告符合预期：产品价格偏软下业绩预告符合预期：公司发布业绩预告，预计 1H25 亏损2-3 亿元（扣非后4-5 亿元；人民币，下同），其中2Q25 亏损0.94-1.94 亿元（扣非后 1.83-2.83

2、亿元），中值环比 1Q25 的 1.06 亿元亏损（扣非后2.17 亿元）有所扩大，符合市场预期，主要由于中国内地抢装潮后 5-6 月电池片价格下跌，2Q25 公司产品均价环比下降。1H25 海外收入占比51.9%，相比 1Q25 的 58%有所下降。海外产能布局再下一城：海外产能布局再下一城：公司公众号 6 月 2 日披露与土耳其及欧洲最大的光伏组件制造商 Schmid Pekinta Energy 签署战略合作协议，双方将于土耳其携手共建5GW光伏电池生产基地。土耳其光伏组件产能已突破15GW，位居欧洲首位，但电池环节仍存在明显产能短缺，年进口需求高达10GW。公司在土耳其建厂，不僅可捕捉

3、其本土市场机会，亦有利于出货至美国等高价市场。光伏供给侧将迎转机：光伏供给侧将迎转机：7月1日中央财经委员会第六次会议召开，7月3日工信部部长主持召开光伏企业座谈会，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为高层连续表态预示光伏供给侧将迎转机，最近一周光伏主材价格已开始回升。维 持 买 入：维 持 买 入：我 们 将 2025-27 年 EPS 下 调 至-1.39/4.88/5.90 元（原-0.50/4.93/5.93 元）。基于分部估值，目标价下调至 49.82 元（原 50.39元），对应 10.2 倍 2026 年市盈率。我们仍看

4、好阿曼产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司 2026 年业绩反转，维持买入买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅人人民民币币 42.75人人民民币币 49.82+16.5%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)18,6579,9528,43113,87415,397同比增长(%)60.9-46.7-15.364.611.0净利润(百万人民币)816(591)(406)1,4271,726每股盈利(人民币

5、)3.59(2.58)(1.39)4.885.90同比增长(%)-1.0-171.9-46.3-451.920.9前EPS预测值(人民币)(0.50)4.935.93调整幅度(%)176.3-1.0-0.6市盈率(倍)11.9nsns8.87.2每股账面净值(人民币)20.7116.9616.3720.5225.24市账率(倍)2.062.522.612.081.69股息率(%)1.70.00.01.72.8个个股股评评级级买买入入7/2411/243/257/25-20%0%20%40%60%80%100%120%002865 CH深证成指股股份份资资料料52周高位(人民币)80.4052周

6、低位(人民币)34.80市值(百万人民币)9,538.81日均成交量(百万)11.91年初至今变化(%)(16.34)200天平均价(人民币)47.47文文昊昊,CPA(86)21 6065 3667郑郑民民康康(852)3766 18102025 年 7 月 16 日钧达股份钧达股份(002865 CH)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 2图表图表1：分部估值分部估值2026 年归母净利润年归母净利润（人民币亿元）（人民币亿元）市盈率市盈率（倍）（倍）市值市值（人民币亿元）（人民币亿元）每股每股（人民币元）（人民币元）美国市场8.597726.17美国以外市场