【信达证券】浙江自然（605080）-激励目标乐观，海外基地稳步爬坡，新老业务共振成长-250119（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 浙江自然(605080)Table_Author 执业编号：S1500524120004 邮箱： 姜文镪 新消费行业首席分析师 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 激励目标乐观，海外基地稳步爬坡，新老业务激励目标乐观，海外基地稳步爬坡，新老业务共振共振成长成长 Table_ReportDate 2025 年 01 月 19 日 事件：事件：公司发布股权激励，1）营业收入

2、和净利润的指标权重分别为 60%和40%；2）2025-26 年营收目标不低于 13.89/20.00 亿元；3）2025-26 年扣非净利润目标不低于 2.75/3.74 亿元。我们预计，充气床垫行业恢复稳健增长、且开拓新大客户，公司增长提速；保温箱和水上用品海外产能持续爬坡，前期布局迎来收获。三大海外基地同步发展。三大海外基地同步发展。海外基地主要包括越南基地（水上用品为主）、柬埔寨基地（箱包为主，包括硬箱和软箱）、摩洛哥，目前海外基地建设均进入收获期，我们预计贸易摩擦背景下公司全球供应链份额有望提升。此外，前期海外基地盈利能力较弱，我们预计越南基地有望在 25 年扭亏、柬埔寨基地已扭亏，

3、后续海外基地盈利能力有望在 26 年达稳定水平。充气床垫充气床垫：景气修复，产品景气修复，产品&客户加速扩张。客户加速扩张。根据海关总署，2022 年/2023年/2024M1-M11 充气床垫品类分别出口 14.7/14.0/15.2 亿元、同比+18.2%/-4.1%/+16.0%。我们预计，22H2-24H1 公司经营收入承压，主要系海外疫情放开、下游去库存，但同时公司供应链一体化能力显现，利润率保持相对高位。我们预计伴随市场需求恢复、TPU 替代 PVC 的渗透率提升、持续拓展新客户（深度合作新能源汽车市场，打造精致露营产品），后续增长有望明显提速。保温箱：保温箱：海外产能稳步释放。海

4、外产能稳步释放。24H1 柬埔寨美御收入/净利为 4119.6/414.7万元，柬埔寨大自然收入/净利为 4.8/-126.4 万元，我们预计 24 年保温箱收入超 1 亿元。伴随客户拓展、产能释放，未来成长动能充沛。水上用品：水上用品：拐点显现，展望乐观。拐点显现，展望乐观。22 年以来经历下游去库存，24Q3 迎来拐点，24H1 子公司越南大自然收入/净利润分别为 1464.76/7.54 万元，我们预计未来有望持续高增。盈利预测：盈利预测：公司新材料研发、成本控制能力等方面突出，海外布局前瞻，看好公司后续传统床垫业务持续扩张，新业务迎来释放期。我们预计2024-2026 年公司归母净利润

5、分别为 1.9、2.8、3.8 亿元，对应 PE 估值分别为 22.1X、15.5X、11.2X。风险因素：风险因素：海外需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，关税纷争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)946 823 976 1,395 2,041 增长率 YoY%12.3%-13.0%18.5%43.0%46.3%归属母公司净利润(百万元)213 131 193 276 383 增长率 YoY%-3.0%-38.6%47.8%42.8%38.7%毛利率%36.

6、6%33.8%33.4%34.7%34.8%净 资 产 收 益 率ROE%11.9%7.0%9.5%12.1%14.6%EPS(摊薄)(元)1.50 0.92 1.36 1.95 2.70 市盈率 P/E(倍)20.06 32.70 22.11 15.48 11.17 市净率 P/B(倍)2.39 2.29 2.10 1.87 1.63 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 1月17日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E