【东吴证券】巨人网络（002558）-《原始征途》正式版定档，AI布局持续落地-250106（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告游戏 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 巨人网络（002558）原始征途正式版定档，原始征途正式版定档，AI 布局持续落地布局持续落地 2025 年年 01 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈欣陈欣 执业证书：S0600524070002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.

2、62 一年最低/最高价 8.06/14.32 市净率(倍)1.88 流通A股市值(百万元)22,481.80 总市值(百万元)22,481.80 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.18 资产负债率(%,LF)11.87 总股本(百万股)1,934.75 流通 A 股(百万股)1,934.75 相关研究相关研究 巨人网络(002558)：2024 年三季报点评：小程序添增量，探索 AI 原生玩法 2024-11-02 巨人网络(002558)：2024 年半年报点评：业绩符合我们预期，小程序游戏贡献增量 2024-09-01 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值

3、 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2038 2924 3159 3459 3669 同比（%）(4.07)43.50 8.02 9.52 6.05 归母净利润（百万元）850.95 1,086.44 1,444.85 1,584.52 1,715.18 同比（%）(14.43)27.67 32.99 9.67 8.25 EPS-最新摊薄（元/股）0.44 0.56 0.75 0.82 0.89 P/E（现价&最新摊薄）26.42 20.69 15.56 14.19 13.11 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件

4、事件：2025 年 1 月 4 日，公司官宣原始征途正式版品牌代言人佘诗曼，同时原始征途正式版定档 2025 年 1 月 10 日。AI 方面，2024年 12 月 12 日，公司发布“千影 QianYing”有声游戏生成大模型。存量游戏表现稳健，期待原始征途正式版及新游表现。存量游戏表现稳健，期待原始征途正式版及新游表现。2024Q1-3 公司实现营收 22.18 亿元，yoy-2.15%，扣非归母净利润 12.74 亿元，yoy+14.16%，得益于征途系列、球球大作战表现稳健，同时征途 IP的小程序游戏贡献增量。展望 2025 年，1）原始征途正式版已定档2025/1/10，原始征途20

5、23/3/24 上线，首月流水破 3 亿元，2023 年内流水超 15 亿元，表现出色。正式版在此前基础上，针对非绑道具产出、聚宝阁、小程序&手游全互通、至尊巅峰赛事、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新，期待正式版上线后流水回升带来增量；2）此外，公司还储备有 SLG、卡牌和休闲等新游，积极关注新游测试进展、定档时间。发布“千影”有声游戏生成大模型发布“千影”有声游戏生成大模型，加速“游戏，加速“游戏+AI”布局。”布局。2024 年 12月 22 日，公司发布“千影 QianYing”有声游戏生成大模型，包含：1）游戏视频生成大模型 YingGame：生成的游戏内容具备可交互能力，能够理

6、解用户的鼠标、键盘等输入交互，实现游戏角色的复杂、连续性动作的运动等。2）视频配音大模型 YingSound：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效，涵盖动漫视频、游戏视频等多样化应用场景。随着“千影 QianYing”有声游戏生成大模型发布，公司实现了自研语义大模型、语音大模型、视频大模型的多模态全矩阵布局，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率，期待大模型能力持续突破后，对游戏交互方式、玩法带来革新，期待公司对于“游戏+AI”的尝试和突破，如 2024 年初，公司董事长史玉柱提出，公司正在打造一个 AI 游戏孵化平台。休闲游戏承接休闲游戏承接 AI 原生玩法落地。原生玩法落地。