【东方证券】上汽集团（600104）-全年零售量高于批发量，预计受益于国改盈利将筑底企稳向上-250102（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。上汽集团 600104.SH 公司研究|动态跟踪 上汽集团上汽集团 12 月整体月整体批发批发销量环比微增，销量环比微增，全年终端销量高出批发销量超全年终端销量高出批发销量超 60 万辆万辆。上汽集团 12 月整体销量 48.30 万辆，同比减少 24.2%，环比增长 0.9%；1-12 月累计销量 401.30 万辆，同比减少 20.1%。据公司公众号，12 月公司终端销量达 50.6 万辆，高于 12 月批发销量；2024 年公司终端销量达 463.

2、9 万辆，较 2024 年批发销量高出超过 60 万辆，预计公司今年批发销量表现承压的主要系持续去库所致。随着公司去库存逐步完成，8-12 月公司连续 5 个月实现批发销量环比增长，2025 年批发销量筑底回升值得期待，预计批发销量持续改善也将带动 2025 年业绩企稳向上。上汽上汽奥迪奥迪及及 ID.家族家族表现亮眼表现亮眼，上汽通用，上汽通用批发及终端批发及终端销量销量连续多月连续多月环比环比改善。改善。上汽大众 12月销量 13.00万辆，同比减少8.9%，环比减少 1.9%；1-12月累计销量 114.81万辆，同比减少 5.5%。上汽通用 12 月销量 6.40 万辆，同比减少 38

3、.9%，环比增长13.8%，销量连续 5 个月实现环比正增长；1-12 月累计销量 43.50 万辆，同比减少56.5%。据上汽大众公众号，上汽奥迪 2024 全年累计新车交付同比增长 70%，上汽大众ID.家族2024全年销量13.02万辆，同比增长23.8%，成为合资品牌纯电销冠；在国内合资品牌整体承压较大的背景下，上汽大众豪华品牌及新能源品牌表现不俗；据上汽通用公众号，12 月上汽通用终端销量达 7.31 万辆，连续 6 个月实现环比增长；上汽通用 2024全年终端销量达 67.30万辆，较批发销量高出近 55%；随着合资品牌去库完成，预计合资品牌 2025 年销量将有望企稳回升。202

4、4 年公司海外终端销量逆势增长年公司海外终端销量逆势增长，上汽上汽智己智己将于将于 2025 年进入新车周期年进入新车周期。上汽乘用车12月销量7.74万辆，同比减少43.4%，环比增长5.2%；1-12月累计销量70.70万辆，同比减少 28.3%。公司 12 月新能源汽车销量 15.41 万辆，同比减少 29.8%，环比减少 11.9%；1-12 月累计销量 123.41 万辆，同比增长 9.9%。上汽智己 12 月销量 8003 辆，同比减少 23.1%，环比减少 20.0%；1-12 月累计销量 6.55 万辆，同比增长 71.2%。公司 12 月海外及出口销量 10.09 万辆，同比

5、减少 28.6%，环比增长7.2%；1-12 月累计销量 103.84 万辆，同比减少 14.1%。公司 2024 年海外终端销量108.2 万辆，在欧洲反补贴不利影响下仍然实现终端销量同比增长。12 月 15 日，上汽智己宣布完成 B1 轮股权融资，整体 B 轮融资金额合计 94 亿元。根据规划，上汽智己将于 2025 年推出 4 款全新产品，包括 2 款纯电和 2 款增程产品。预计智己首款增程车型将于 2025 年一季度发布。受益于上海国企改革，公司有望受益于上海国企改革，公司有望加快加快推进推进改革改革、促进经营、促进经营能力及竞争力改善能力及竞争力改善。公司在下半年积极推进落实各项改革

6、举措，推动荣威与飞凡整合，与大众集团延长合资合作并将携手打造多款中国市场专供车型；预计在市政府支持下，公司有望加大改革力度，推进集团组织重构、业务重塑、优势重造，促进经营能力及市场竞争力逐步企稳向上。预测 2024-2026 年 EPS 分别为 0.89、1.06、1.15 元，可比公司 25 年 PE 平均估值21 倍，目标价 22.26 元，维持买入评级。风险提示风险提示 上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)720,988 726,199 659,