金属及材料行业深度报告：高电压三元优势渐显-220606（16页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 06月 06日 推荐推荐（维持）（维持） 行业深度报告行业深度报告 周期/金属及材料 本文对高电压三元正极材料的主要优势、面临的挑战与解决路径、产业化进程本文对高电压三元正极材料的主要优势、面临的挑战与解决路径、产业化进程做了全面的梳理做了全面的梳理。 高电压三元正极材料兼具高能量密度、高安全性、低成本等特性。高电压三元正极材料兼具高能量密度、高安全性、低成本等特性。高电压和高镍为提升三元正极能量密度的两条路径，最终均为提升动力电池续航里程服务。1）能量密度：）能量密度：高电压令更多的锂脱出，从而实现更高的比容量，而平均放

2、电电压也有所增加，使得能量密度的提升幅度较比容量更大。在4.5V充电截止电压下NCM622的比容量和能量密度基本与4.3V的NCM811相当。2）首次效率：）首次效率：不会随着电压升高而明显下降。3）热稳定性：）热稳定性：中镍高电压显著高于高镍常规电压。4）原材料成本方面，）原材料成本方面，中镍高电压产品镍钴含量相对常用 Ni8 系产品更低，另外在锂源上，中镍高电压产品可部分采用碳酸锂作为原料，而高镍产品由于烧结温度不能太高，故仅能使用熔点更低的氢氧化锂。根据我们测算，Ni68 高电压产品单吨原材料成本约 29.2万元/吨，较 Ni8 系常规电压产品低 12%，约 4万元/吨。5）加工成本方面

3、：）加工成本方面：高镍产品对氧气、湿度要求更为苛刻，须在纯氧环境中生产，调浆加工过程中须严格控制湿度，加工成本相对更高。如果 Ni68 高电压产品和高镍 8系对标；则高电压 Ni7系对标产品就是高镍 9系。 高电压三元材料面临晶体结构稳定性、不可逆相变、材料与电解质的界面高电压三元材料面临晶体结构稳定性、不可逆相变、材料与电解质的界面副反应、释氧等一系列问题，副反应、释氧等一系列问题，最终可能导致材料循环寿命差、热稳定性低、电解液消耗、界面膜增厚、安全性能下降等一系列宏观电池失效行为。1）金属离子掺杂金属离子掺杂：是抑制 Li/Ni混排的一种手段，同时也可缓解晶体相变。2）表面包覆表面包覆：可

4、有效减少界面副反应，对抑制岩盐相的形成和氧损失也有着重要的作用。3）高电压电解液：）高电压电解液：可使用比有机碳酸酯更加稳定的溶剂，从根本上拓宽电解液的氧化窗口，保证电解液即使在高电压状态下不发生分解，也可通过加入适量的功能电解液添加剂改善其稳定性，通过优先于有机溶剂发生分解反应，反应产物覆盖在材料表面形成稳定的 SEI 膜，抑制材料与电解液之间的副反应。目前主要电解液生产厂商均已对高电压电解液做了相关布局。 产业化进展方面，产业化进展方面，主要正极厂商均在高电压三元有所布局，以厦钨新能、长远锂科（电新）、振华新材（电新）为代表，厦钨新能新款 4.4V高电压6 系三元材料，预计今年实现万吨级放

5、量。电池厂方面，中创新航和蜂巢能源主推中镍高电压产品，宁德时代在 2021 年报中首次提及高电压三元产品的应用，领湃新能源和瑞普能源均已开发出中镍高电压三元产品。 风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍锂价格大幅上行等新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍锂价格大幅上行等 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 厦钨新能 90.62 2.21 3.52 5.01 25.8 18.1 5.8 强烈推荐-A 长远锂科 18.75 0.36 0.70 1.01 26.9 18.6 5.5 -

6、振华新材 55.00 0.93 1.88 2.65 29.2 20.7 7.7 - 资料来源：公司数据、招商证券 注：长远锂科和振华新材为 wind 一致预期 行业规模行业规模 占比 股票家数（只） 205 4.4 总市值（亿元） 36826 4.7 流通市值（亿元） 32294 5.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9.6 58.6 119.5 相对表现 -10.7 62.0 117.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、厦钨新能（688778.SH）：高电压 技 术 打 造 差 异 化 竞 争 优 势 2022-05-22 刘文平刘文平 S1090