【国金证券】中国巨石（600176）-中国巨石半年报预增点评：玻纤龙头业绩超预期-250711（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 7 月 11 日，公司发布 2025 年半年报预增公告：取业绩快报区间中值，25H1 实现归母净利 16.75 亿元，同比+74%，扣非归母净利 16.75 亿元，同比+167%。其中 25Q2 单季度归母净利 9.45亿元，同比+55%，扣非归母净利 9.31 亿元，同比+102%。我们认为公司 Q2 业绩表现靓丽，主因系自 2024 年以来玻纤产品价格逐步走出周期底部、同比明显提升，公司自身产品结构优化。经营分析（1）粗纱：风电支撑 Q2 需求，基本面明显优于行业。（1）粗纱：风电支撑 Q2 需求，基本面明显优于行业。单价方面，根据卓

2、创资讯数据，25Q2 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系 5 月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价；销量方面，根据卓创资讯数据，25Q2 期末行业库存为 88.8 万吨，环比 25Q1 末增加 9.0 万吨、垒库幅度达 11.3%，主因系 4 月以来关税影响下游备货情况。25H1 公司销量同比提升，我们预计公司产销率好于行业整体水平；盈利方面，取业绩预告中值，25Q2 扣非归母净利 9.31 亿元，25Q1 扣非归母净利 7.44 亿元，因此我们预

3、计巨石吨净利继续呈现修复趋势（风电类产品复价于 Q1 期末落地）。25Q1 巨石单季度毛利率 30.53%，较 24Q1 底部毛利率回升 10.40pct，环比 24Q4 继续回升 1.95pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。（2）电子布：3 月复价落地较为充分、价格环比修复。（2）电子布：3 月复价落地较为充分、价格环比修复。单价方面，25Q2 行业 7628 电子布均价约 4.26 元/米，同比+15%、环比+3%。价格环比修复，主因系 2 月 24 日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调 7628 价格 0.3 元/米。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027

4、 年归母净利润分别为 35.31、42.10 和 45.90亿元，现价对应动态 PE 分别为 14x、12x、11x，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)14,876 15,856 18,865 21,125 22,904 营业收入增长率-26.33%6.59%18.98%11.98%8.42%归母净利润(百万元)3,044 2,445 3,531 4,210 4,590 归母净利润增长率-53.94%-19.70%44.

5、41%19.25%9.01%摊薄每股收益(元)0.761 0.611 0.882 1.052 1.146 每股经营性现金流净额 0.22 0.51 0.88 1.52 1.76 ROE(归属母公司)(摊薄)10.63%8.14%10.99%12.15%12.27%P/E 12.93 18.65 13.80 11.57 10.62 P/B 1.37 1.52 1.52 1.41 1.30 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6008.009.0010.0011.0012.0013.002407112410112501112504112507

6、11人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国巨石沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 20,19220,192 14,87614,876 15,85615,856 18,86518,865 21,12521,125 22,90422,904 货币资金 2,636 3