【市值风云】北信源（300352）-公司亏麻了，老板爽死了！北信源：十年失血14亿，四年亏掉8亿，但老板已套现27亿-250630（16页）.pdf

1、导语：行业不好，老板先跑，赚钱就是如此简单！作者：市值风云 App：贝壳 XY 公司亏麻了，老板爽死了！北信源：十年失血 14 亿，四年亏掉 8亿，但老板已套现 27 亿 “啪嗒！”2015 年某个工作日的清晨，某政府办公室传来一声熟悉的脆响老张按下了他那台方正电脑的开机键。屏幕闪烁两下，骤然陷入一片死寂的幽蓝。冷汗瞬间浸透了他的白衬衫：“完了，今天局长要的汇报材料全在里面！”“慌啥！上金甲防线！”隔壁技术科的小李探出头，语气里带着救世主般的笃定。只见他轻车熟路地插入一枚银色密钥，屏幕幽蓝褪去，一串绿色代码瀑布般倾泻而下。十分钟后，老张的电脑不仅“起死回生”，连昨夜误删的文档都安然无恙。那一刻

2、，“北信源（300352.SZ）”三个字，就是政务电脑里的电子肾上腺素，是机关大院 IT 运维心中的数字定海神针。曾几何时，北信源旗下的金甲防线、内网安全管理系统，是上千万台政府、央企、军队、金融终端里沉默的“守护神”，为党和国家的多个重大会议、多项重大活动提供网络安全保障服务，市值一度逼近 200 亿大关，彼时可谓风光无两。然而，当时间快进到 2025 年，当勒索病毒、APT 攻击、云安全威胁汹涌而来，当网安江湖风云变幻、新锐辈出，这位昔日的“开机救星”却仿佛被困在了数字迷宫深处，愈发迷茫、迟滞，目前市值已缩水至 79 亿，较最高点蒸发逾 60%。（来源：市值风云 APP）今天，就让风云君按

3、下“诊断键”，看看这台曾经叱咤风云的“安全主机”，究竟哪里出了故障？一、营收暴跌、累亏 8 亿、现金断流，谁在裸泳？开门见山，先来看看北信源近几年交出的成绩单：营收方面，已连续多年停滞在 6-7 亿元左右，2024 年更是下跌到 5.2 亿元，同比下跌 24.3%，2025 年一季度跌幅继续升至 52.7%，实现 6,163.8 万元。（来源：市值风云 APP）利润更是惨不忍睹，2021 年至今，除了 2023 年赚了不到 660 万以外，其余几年都是巨额亏损，累计亏损 8.2 亿。（来源：市值风云 APP）拆分利润结构会发现，北信源的亏损源于毛利下滑和费用失控的双重压力。2024 年，毛利率

4、为 55.59%，虽看似不低，但相较往年的 70%高位已下滑了 15个百分点左右，这背后可能是行业竞争加剧、产品竞争力下降、市场议价能力减弱、生产成本高企等多重压力共同作用的结果。更严峻的是，55.59%的毛利率并不足以覆盖高昂的费用，28%的销售费用率、26.27%的管理费用率、25%的研发费用率，加在一起是高达 80.91%的期间费用率，相较 2018 年大幅攀升了 35 个百分点，费用失控显而易见。其中，研发费用率高企且持续增长本应被肯定，但在营收规模不增反降的情况下，公司的研发技术实力和成果转化能力则需要打上一个大大的问号。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）现金流表现

5、更不容乐观。这些年，公司辛苦赚来的钱基本都积压在应收账款上。截至 2024 年末，应收账款占营收的比重高达 110%，导致现金流极度紧张，2015-2024 年十年里经营性现金累计净流出 4.9 亿元。扣除掉因收购和研发资本化而产生的不菲的资本开支，余下的自由现金流合计-14 亿元，失血严重。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）显然，无论是业绩还是现金流，北信源都已经亮起红灯。问题来了，是网安行业的整体退潮，还是北信源一家裸泳？二、惨淡行业中的惨淡公司 那就快来看看 2024 年国内网安上市公司交出的“成绩单”：咦！不看不知道，一看吓一跳，原来和北信源同病相怜的“难兄难弟”还真

6、不少！风云君扒拉的这 20 家网安公司里，竟然有 14 家营收“开倒车”，更有 13 家利润直接“亮红灯”亏了！要说“血亏王”，还得看龙头大哥奇安信（688561.SH），2024 年一口气亏了接近 14 个小目标！营收也跌得最惨，同比缩水了 32.49%！不过北信源也别急着笑场，虽然营收盘子比奇安信小得多，但 24.31%的跌幅也是“名列前茅”，直接冲到了行业第三“熊”！可以说，无论比块头还是比“滑梯”速度，北信源在同业上市公司里，都属于相对“拉胯”的那一挂。（来源：Choice 终端，制表：市值风云 APP）如果说利润还可能被各种“意外开支”（非经常性损益）和“账面魔法”（各种减值）干扰，