【东方证券】上汽集团（600104）-尚界品牌持续推进，海外市场仍是重要增长点-250702（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。上汽集团 600104.SH 公司研究|动态跟踪 上半年海外销量同比转正，预计上半年海外销量同比转正，预计海外市场海外市场仍仍是是公司公司未来大自主未来大自主重要增长点重要增长点。在欧盟对公司加征电动汽车反补贴税后，市场认为公司今年出海增长将面临较大压力，对公司出海的预期普遍不高；我们认为海外市场仍然是公司的重要增长点和盈利贡献点，公司凭借丰富的产品矩阵和前瞻布局，在欧洲市场推出多款不受额外关税影响的 MG 品牌混动车型，成功维持在欧洲市场的销量规模领先

2、地位。从销量上看，公司 6 月海外及出口销量 9.06 万辆，同比增长 11.5%；上半年海外及出口累计销量49.41 万辆，同比增长 1.3%；上半年 MG品牌在欧洲市场终端交付超 15 万辆，实现两位数增长，成为欧洲市场中国品牌销冠。公司整体销量公司整体销量同比六连涨同比六连涨。上汽集团 6 月整体批发销量 36.53 万辆，同比增长21.6%，环比下降 0.2%，2025 年连续 6 个月实现单月销量同比增长；1-6 月整体批发销量 205.26 万辆，同比增长 12.4%。据公司公众号，公司上半年终端交付 220.7万辆，终端销量较批发销量高出 15.4 万辆。改革持续见成效，改革持续

3、见成效，自主板块自主板块销量稳步增长销量稳步增长，与华为合作尚界品牌新车型下半年将上与华为合作尚界品牌新车型下半年将上市市。1 季度上汽乘用车销量表现相对较弱，市场担忧自主板块销量受行业竞争加剧冲击而承压；我们认为，随着公司内部改革及自主板块整合持续推进，公司自主板块在产品力、营销、渠道等领域均将实现改进向上，进而促进自主板块实现逆势上扬。从销量上看，上汽乘用车 6 月批发销量 6.31 万辆，同比增长 15.5%；上汽乘用车 1-6 月累计销量 36.77 万辆，同比增长 9.8%；据公司公众号，上半年上汽乘用车国内市场销量同比增长 54.7%，上汽荣威、MG 品牌上半年零售销量合计超 44

4、.2 万辆，同比增长 5%，6 月零售销量同比增长超 18%。公司 6 月新能源汽车销量 12.07万辆，同比增长 29.2%；1-6 月新能源汽车累计销量 64.63 万辆，同比增长 40.2%。上汽与华为合作继续推进，6 月 30 日尚界品牌官方微博正式开通，首款车型预计下半年上市，预计华为赋能下公司自主品牌产品力及影响力将有望进一步向上。合资品牌合资品牌销量销量同同环比回暖环比回暖，预计预计合资合资品牌不会成为公司盈利负担品牌不会成为公司盈利负担。市场认为合资品牌燃油车销量下降将会对公司盈利能力形成较大冲击，我们认为现阶段燃油车型仍然能够在国内乘用车市场占据一定份额，据乘联会数据，202

5、5 年 1-5 月国内新能源批发渗透率约为 48%，2024 年约为 45%，2025 年新能源渗透率提升幅度有所放缓。另一方面，合资品牌自去年开始积极去库，并在去年年报中全部计提上汽通用减值准备，公司合资品牌包袱也已经大幅减轻。从合资品牌销量看，上汽大众/上汽通用 6 月销量 9.28/4.70 万辆，同比增长 13.1%/80.6%；上汽大众/上汽通用 1-6 月累计销量 49.21/24.51 万辆，同比-3.9%/+8.6%。上汽通用 6 月终端销量 4.87 万辆，同比增长 7.6%，环比增长 17.6%，终端销量较批发销量高出 0.2 万辆，公司合资品牌销量呈现企稳态势，预计合资品

6、牌将不会成为公司盈利负担。预测 2025-2027 年 EPS 分别为 0.95、1.03、1.15 元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 25 倍，目标价 23.75 元，维持买入评级。风险提示风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)726,199 614,074 638,110 687,196 742,172 同比增长(%)0.7%-15.4%3.9%7.7%8.0%营业利润(百万元)25,937 10,376 18,093 19,735 2