【海通国际】洋河股份（002304）-洋河股份跟踪报告：以长期主义应对下行周期-250617（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 17 Jun 2025 洋河股份洋河股份

2、Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock(002304 CH)洋河股份跟踪报告：以长期主义应对下行周期 Responding to down cycles with long-termism Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb65.88 目标价 Rmb84.00 HTI ESG 3.3-3.4-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)义利评级 A 来源:盟浪.Reproduced by

3、 permission;no further distribution 市值 Rmb99.24bn/US$13.82bn 日交易额(3 个月均值)US$58.07mn 发行股票数目 1,506mn 自由流通股(%)33%1 年股价最高最低值 Rmb99.19-Rmb63.83 注：现价 Rmb65.88 为 2025 年 06 月 16 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-4.8%-14.1%-20.7%绝对值（美元）-4.6%-13.3%-20.0%相对 MSCI China-5.3%-10.2%-46.5%Table_Profit Rmb mn De

4、c-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 28,876 25,479 25,989 27,028 Revenue(+/-)-13%-12%2%4%Net profit 6,673 5,577 5,905 6,360 Net profit(+/-)-33%-16%6%8%Diluted EPS(Rmb)4.43 3.70 3.92 4.22 GPM 73.2%69.0%69.6%70.8%ROE 12.9%10.5%10.7%11.2%P/E 15 18 17 16 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English

5、 summary)事件：事件：公司于 6 月 12 日召开 2024 年股东大会，会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。近期近期白酒行业白酒行业“量价量价齐降齐降”，新禁酒令或加速行业，新禁酒令或加速行业转型转型。2016-2025年，白酒产量连续九年呈现下滑趋势。今年以来，多数白酒批价下行。5 月 18 日修订的党政机关厉行节约反对浪费条例明确规定：公务接待工作餐不得提供任何酒类及香烟。新一轮禁酒令有望推动白酒行业告别政务依赖，加速向市场化、多元化转型。头部企业凭借品牌壁垒与渠道韧性有望穿越周期，中小酒企则面临淘汰。双名酒多品牌双名酒多品牌矩阵矩阵，从区域龙头到全国标杆从区域龙

6、头到全国标杆。公司拥有洋河、双沟两大中国名酒品牌及中华老字号认证，形成覆盖大众（海之蓝、洋河大曲）至高端（梦之蓝 M9、手工班）的全价格带矩阵，中高端产品占比达 84.2%。24 年洋河省外占比为 53.7%，省外经销商近 6000 家。作为苏酒代表，洋河以文化破圈、战略深耕和产品矩阵突围，早已由区域品牌蜕变为全国化、国际化行业巨头。坚守大单品策略坚守大单品策略，低政务占比或强化抗风险能力低政务占比或强化抗风险能力。公司 25 年坚持大单品打造，聚焦海之蓝、梦之蓝 M6+等核心产品，其中将海之蓝定位“200 亿级超级单品”，目前第七代升级产品已在省内上市，省外下半年全面推出。海之蓝省内库存已降