【信达证券】太阳纸业（002078）-太阳纸业：浆纸见底、成长性延续-250619（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司跟踪报告 太阳纸业(002078)投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 太阳纸业：太阳纸业：浆纸浆纸见底见底、成长性延续成长性延续 Table_ReportDate 2025 年 06 月 19 日 报告内容摘要报告内容摘要:浆纸价格底部企稳，浆纸价格底部企稳，6-7 月预计震

2、荡为主。月预计震荡为主。5 月海外针叶浆、阔叶浆实际供应价格约 715 美元/吨、500-510 美元/吨。目前浆厂稳价意愿强烈，芬林芬宝、北欧&加拿大针叶卖家亦陆续停机；CMPC 报价持平，部分卖家效仿 APP 提价20 美元/吨。我们预计 6-8 月造纸淡季、纸价延续低位震荡（6 月后纸企高价原料入库、成本支撑显现）。底层利润抬升，成长性底层利润抬升，成长性延续。延续。Q3 末-Q4 初太阳南宁基地项目有望逐步落地，15万吨生活用纸+40 万吨特种纸+100 万吨箱板纸+50 万吨浆分批投产，底层利润年化抬升约 5 亿+元。此外，老挝木片砍伐节奏 26-27 年起有望加速，且我们预计 26

3、-27 年木片价格提升，26 年太阳底层利润有望达 35 亿元。复盘复盘 2022-2024 年年，以阔叶浆、文化纸为例，经济周期多于 Q2 下行、Q3 企稳反弹，叠加 Q3 末进入造纸旺季，近几年周期韵脚均验证 8-10 月招标旺季价格反弹的可能性，目前浆价 4140 元/吨、纸价 5163 元/吨，基本见底，后续反弹概率较高。2022 年：年：浆价因供给侧因素创历史新高，核心要素为供给而非需求，但尾程也反映出需求支撑，浆价、纸价均于 Q2 阶段性高位盘整，6 月中旬-12 月开启高位上行；2023 年：年：浆价、纸价均于 Q2 快速下行，浆 5 月底见底、底部价格为 3850 元/吨，纸

4、7 月中旬见底、底部价格为 5375 元/吨，后续开启锐度极高的反弹，均于 11 月左右见顶，本轮浆价涨幅接近 50%、纸价涨幅约 16%；2024 年：年：浆价因供给侧因素持续下跌，核心要素为供给而非需求，纸价跟随下跌，浆价底部 4350 元/吨，纸价底部 5113 元/吨。标的关注：标的关注：我们预计 4、5 月太阳纸业经营环比稳健改善，6 月盈利略有走弱，Q2 利润预计环比平稳（Q1 8.9 亿元），Q3 预计环比 Q2 基本稳定，Q4 进入新增产能释放周期、预计盈利环比改善。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 35.8、43.0、48.1 亿元，对应 PE 为 10.

5、5X、8.8X、7.9X，重点关注。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)39,544 40,727 41,986 47,349 49,240 增长率 YoY%-0.6%3.0%3.1%12.8%4.0%归属母公司净利润(百万元)3,086 3,101 3,581 4,299 4,805 增长率 YoY%9.9%0.5%15.5%20.0%11.8%毛利率%15.9%16.0%16.3%16.6%17.4%净 资 产 收 益 率ROE%11.8%10.8%

6、11.5%12.5%12.7%EPS(摊薄)(元)1.10 1.11 1.28 1.54 1.72 市盈率 P/E(倍)12.24 12.17 10.54 8.78 7.86 市净率 P/B(倍)1.45 1.32 1.21 1.10 1.00 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 06月18日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 Table_Finance 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E