【中邮证券】赤峰黄金（600988）-国际化布局的黄金矿石提供商，业绩有望快速释放-250618（19页）.pdf

1、证券研究报告：有色金属|公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-062024-082024-112025-012025-042025-06-15%-4%7%18%29%40%51%62%73%84%赤峰黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）28.19总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）19.00/16.64总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）536/46952 周周内内最最高高/最最低低价价31.30/15.61资资产产负负债债率率(

2、%)47.3%市市盈盈率率26.35第第一一大大股股东东李金阳研研究究所所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:赤赤峰峰黄黄金金(6 60 00 09 98 88 8)国国际际化化布布局局的的黄黄金金矿矿石石提提供供商商，业业绩绩有有望望快快速速释释放放l投投资资要要点点赤赤峰峰黄黄金金发发展展历历程程经经历历了了从从多多元元化化战战略略到到“以以金金为为主主”的的战战略略转转型型。公司于 2005 年成立，于 2012 年完成重组上市。2013 年公司收购五龙矿业扩充黄金资源储备。20

3、18 年收购老挝万象矿业 90%股权，取得 Sepon 金铜矿控制权；2022 年收购金星资源 62%股权，取得加纳Wassa 金矿控制权；2023 年收购新恒河矿业 51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控制权；2025年3月，公司在港交所上市，H股发售价13.72港元/股，考虑超额配发股份后，共计发股236,499,800股，募资32.45亿港元。业业绩绩释释放放优优异异，彰彰显显投投资资价价值值。2024 年，受益黄金量价齐升，公司创造历史最好业绩，公司营业收入 90.26 亿元，同比增长 25%，归母净利润 17.64 亿元，同比增长 119%，自由现金流 17.49 亿元，同比增长 27

4、9%；经营性现金流净额达 32.68 亿元，同比增长 48%。与此同时，公司积极回馈股东，预计2024年末期股息派发总额为人民币2.99亿元（含税），现金分红比例约为 17%。2 20 02 25 5 年年 Q Q1 1，公公司司业业绩绩继继续续释释放放。归母净利润 4.83 亿元，同比增长 141%。成成本本控控制制初初见见成成效效。成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2024年，公司矿产金单位销售成本为 278.08 元/g，同比2023年的280.20元/g 下降了 0.76%，取得了一定的降本成效。25Q1，公司矿产金销售成本为 355.09 元/g，同比 24Q1 的 300.51 元

5、/g 上行较多，总成本提升主要系金星瓦萨成本上行幅度较大导致。25Q1，国内矿产成本为169.47 元/g，同比下降 7%，万象矿业成本为 1,526.18 美元/盎司，同比提升 4%，金星瓦萨成本为 1,628.53 美元/盎司，同比提升了23%，拉动总体销售成本提升明显。2025 年 Q1 成本提升主要系金星瓦萨和万象矿业维护及更新部分机器设备造成运营成本增加，同时第一季度入选矿石品位相对较低，固定成本分摊提升导致的单位成本阶段性上升，公司预计25年后三季将逐步回归到正常水平。我们预计Q2开始，公司产销量恢复正常，有望带动成本回归正常。2 20 02 25 5 年年公公司司业业绩绩释释放放

6、有有望望再再加加速速。公司 25Q1 黄金产销量同比下降，产量 3.34 吨，同比下降 7%，销量 3.33 吨，同比下降 7%，主要系公司主力矿山万象矿业及金星瓦萨为保障全年及后续扩产，Q1 集中力量加大掘进力度，叠加入选矿石品位相对较低，导致产销量同比出现下滑，系正常现象。公司在 2024 年年报中规划，2025 年预算合并范围内黄金产销量 16.70 吨，目前该指引并未下调，公司在 25Q1发布时间：2025-06-18请务必阅读正文之后的免责条款部分2掘进工作推进后，有望在 25 年 Q2-Q4 完成剩余产销量目标，叠加黄金价格 Q2 开始大幅上涨，公司业绩释放有望再加速。黄黄金金大大