【华源证券】军信股份（301109）-手握长沙核心固废资产 有望成为IDC协同发展先行者-250606（20页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告环保环保|环境治理环境治理非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0606 月月 0404 日日收盘价（元）21.79一 年 内 最 高/最 低（元）24.00/13.62总市值（百万元）12,281.79流通市值（百万元）2,149.60总股本（百万股）563.64资产负债率（%）33.7

2、6每股净资产（元/股）13.79资料来源：聚源数据军信股份军信股份(301109.SZ)(301109.SZ)手握长沙核心固废资产 有望成为 IDC 协同发展先行者投资要点：投资要点：手握长沙核心固废资产，盈利稳健现金流改善，承诺在满足预定条件时长期分红率手握长沙核心固废资产，盈利稳健现金流改善，承诺在满足预定条件时长期分红率不低于不低于 50%50%。公司成立于 2011 年，成立以来公司深耕湖南市场，持续拓展固废上下游产业链。公司当前拥有 9600 万吨/日的垃圾焚烧发电项目，主要分布在湖南长沙、浏阳、平江地区，同时布局灰渣处理、垃圾填埋、渗滤液处理、污泥处理等固废产业链业务，2024 年

3、底公司完成仁和环境收购，将业务拓展至垃圾中转、餐厨垃圾处理等。近几年公司盈利稳健，上市以来自由现金流持续好转，近三年每股分红维持在 0.9 元/股，并在今年年初承诺在公司当年盈利、累计未分配利润为正且保证并在今年年初承诺在公司当年盈利、累计未分配利润为正且保证公司持续长期发展前提下，若无重大支出安排，公司每年分红比例公司持续长期发展前提下，若无重大支出安排，公司每年分红比例 50%50%以上以上。按按照照0.90.9 元元/股测算，公司当前股息率股测算，公司当前股息率 4.1%4.1%。长沙项目质地优秀长沙项目质地优秀，吨发吨发/吨收吨收/吨毛利均为行业第一吨毛利均为行业第一。公司核心资产为长

4、沙地区 7800吨/日垃圾焚烧项目，其中长沙一期项目 5000 吨/日于 2018 年投产，长沙二期项目2800 吨/日于 2021 年投产，项目投产以来经营效率行业领先，20242024 年年单吨收入单吨收入 45451 1元元/吨吨，单吨毛单吨毛利利24248 8元元/吨吨，均位于位于行业第一均位于位于行业第一，当前毛利率水平维持在60%-70%，位于行业前列。从现金流表现来看，公司近年来收现比维持在 1 左右，应收账款账龄低于行业内其他公司，坏账风险更低。仁和环境盈利稳健仁和环境盈利稳健，未来三年业绩承诺分别为未来三年业绩承诺分别为 4.44.4、4.64.6、4.84.8 亿元亿元。2

5、024 年 11 月底仁和环境成为公司控股子公司（持股比例 63%），其拥有长沙市垃圾中转产能 1 万吨/日（其中厨余垃圾 2000 吨/日，其余垃圾 8000 吨/日）和餐厨垃圾处理产能 800吨/日，与公司现有垃圾焚烧项目协同效应显著，助力 2025Q1 公司经营效率进一步提升，毛利率同比增加 3.34 个百分点。仁和环境盈利较为稳健，毛利率约 70%，同时本次收购设置业绩承诺，仁和环境承诺 23-27 年每年实现扣非归母净利润分别不低于 4.12、4.16、4.36、4.58、4.75 亿元，为仁和环境未来三年盈利提供保障。2024年仁和环境实际实现扣非净利润 5.4 亿元，业绩表现亮眼

6、。国内市场增量有限，公司积极拓展海外市场迎来新发展，国内市场增量有限，公司积极拓展海外市场迎来新发展，除对外收购外，公司积极除对外收购外，公司积极向海外拓展获得项目，向海外拓展获得项目，现有在手储备项目现有在手储备项目 7 7000000 吨吨/日（含在建）日（含在建）。海外项目盈利水平较高，以比什凯克垃圾科技处置发电项目一期项目（1000 吨/日）为例，该项目垃圾处理服务费单价为 17 美元/吨，垃圾发电上网电价为 0.070 美元/千瓦时，预计该预计该项目项目将在将在 20252025 年投产年投产，年均年均贡献贡献收入收入 1 1 亿元亿元，盈利能力较高盈利能力较高，剩余产能有望在未来几