【市值风云】湘潭电化（002125）-天塌了！锰基正极材料小霸主，遭遇比亚迪搅局两轮车电池，湘潭电化：扩产锰酸锂前途未卜-250603（16页）.pdf

1、天塌了！锰基正极材料小霸主，遭遇比亚迪搅局两轮车电池，湘潭电化：扩产锰酸锂前途未卜导语：小舢板从池塘驶入大江大河，结局会如何？作者：市值风云 App：闲彦5 月 17 日，比亚迪（002594.SZ）发布了面向两轮车、三轮车的磷酸铁锂电池。“迪王”搓了搓想发财的小手，携全产业链优势来推动电动两轮车市场的锂电化了。是福，是祸？自然要看对谁说。这种体量的公司打个喷嚏，你不知道的某个领域，全行业都得感冒。一、行业小霸主，是喜是忧？过去，锰最大的用途是作为不锈钢的材料，防止生锈或腐蚀，大致 95%以上的锰用于钢铁冶金行业。但因为动力电池行业的迅猛发展，锰在锂电池的跨界应用受到关注。锰酸锂具有资源丰富、

2、材料成本较低、电压平台高、安全性更优、倍率性能及低温性能好等优势，在电动两轮车、3C 数码、电动工具、A00 级新能源汽车等领域具备较为清晰的应用场景。其中，锰酸锂电池在数码电子消费产品领域的应用已经趋于成熟，在电动两轮车及低速电动车领域的应用有望带来增量需求。同时锰酸锂材料与三元等其他材料的混用也是降本和改善安全性的重要技术路线之一。所以简单来说，电动两轮车是锰酸锂材料未来能否实现持续增长的核心。4 月 30 日，湘潭电化（002125.SZ）公告：向不特定对象发行可转债的申请已获证监会同意注册。此次计划募资 4.87 亿元，主要用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目。（来源：向不特定

3、对象发行可转换公司债券募集说明书）结合已建成的 2 万吨产能，公司测算：若 2026 年国内锰酸锂市场需求较 2024年保持不变，为 11.5 万吨，且公司 5 万吨锰酸锂产能全部消化，则对应的市场占有率达到 43.48%。这组数据一来表明行业特点：规模小、发展慢，二来有“刻舟求剑”的嫌疑对手呆站着让你打。那是不是像公司暗示的：放眼全行业，一个能打的都没有呢？根据公司披露，锰基正极材料市场容量相对较小，中小企业生存环境较为艰难而逐渐退出或停产。鉴于锰酸锂研发难度大、工艺技术壁垒高等特点，对锰基正极材料的研发投入主要集中在具有资金及产能规模优势的大中型企业，如湘潭电化、博石高科、多氟多（0024

4、07.SZ）、中天新能（870309.NQ）、晶石能源（872440.NQ）、智锂科技（873906.NQ）等。如果咱们图省时省事，那这些同行都不需要关注细节，只要看它们的股票代码所代表的新三板市场心里就能有个初步结论，夹杂着博石高科 2023 年 9 月因关联交易问题折戟创业板 IPO，再排除掉多氟多实际涉锰业务规模不大、表述不多，我们也能看出：其他家似乎还真没个能打的。这样看来，好消息是矮子里也能拔个将军出来，再怎么样不也是个将军？而坏消息就是小池塘里养不出大鱼，市场空间小自然就容不下几家像样的公司。公司 2024 年营收 19 亿，业务主要分电解二氧化锰（EMD）（占比 67%）和锰酸锂

5、（占比 25%）。从毛利率来说，电解二氧化锰毫无疑问是重中之重，达 37%，锰酸锂连 1%都不到，此前的两年依次为 15%、-6.3%。那么电解二氧化锰主要是什么用途？一次电池的正极材料，也就是不可充电电池，比如家里常用的南孚、双鹿之类的 5 号、7 号电池。公司表示，2024 年，一次电池市场发展态势良好，我国一次电池出口量为331.65亿支，同比增长14.75%。2024 年，我国仍然是全球电解二氧化锰的主要供应来源，根据国际锰协统计，我国 EMD 占全球供应量的 69%，受下游需求带动，碱锰型 EMD 需求上升，碳锌型 EMD 需求下降，整体需求量增长约 3%。（来源：向不特定对象发行可

6、转换公司债券募集说明书）而公司被称作是“中国电解二氧化锰的摇篮”，无汞碱锰型电解二氧化锰是“国家制造业单项冠军产品”，在碱锰型 EMD 替代碳锌型 EMD 的过程中享有红利。公司电解二氧化锰 2019 年营收 7.9 亿，2024 年 12.8 亿，复合年均增速为 10%。但是，电解二氧化锰也是近年来公司面向前五大客户最主要的销售品种，2024年占了四席，销售规模合计占营收的 37.3%，足可见下游行业成熟度较高，公司站位也不错。（来源：向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书）而锰酸锂材料行业就没那么香了，虽然前面说了对手都还很弱，公司有望成为“矮子里的将军”，但公司还是披露了行业内其他各家