【东吴证券】南亚新材（688519）-高端覆铜板领跑行业复苏，南亚新材成长加速度-250528（20页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究元件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 南亚新材（688519）高端覆铜板领跑行业复苏，南亚新材成长加高端覆铜板领跑行业复苏，南亚新材成长加速度速度 2025 年年 05 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 解承解承堯 执业证书：S0600125020001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)33.57 一年最低/最高价 16.39/41.26 市净率(倍)3.26 流通A股市值(百万元)7,798.10 总市

2、值(百万元)8,005.90 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.29 资产负债率(%,LF)50.51 总股本(百万股)238.48 流通 A 股(百万股)232.29 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,983 3,362 5,136 7,001 8,162 同比（%）(21.05)12.70 52.78 36.32 16.58 归母净利润（百万元）(129.49)50.32 288.18 549.70 855.29 同比（%）(387.95)138.8

3、6 472.69 90.75 55.59 EPS-最新摊薄（元/股）(0.54)0.21 1.21 2.30 3.59 P/E（现价&最新摊薄）(61.83)159.10 27.78 14.56 9.36 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 覆铜板行业领军企业，近年盈利能力稳步提升覆铜板行业领军企业，近年盈利能力稳步提升。南亚新材成立于 2000 年，从事覆铜箔板和粘结片等复合材料及其制品设计、研发、制造及服务。2024年起，公司加强内部管理，降本增效，产能持续扩张，随着通讯、服务器、AI 等市场的发展与深化，高端产品放量，业绩逐步改善，盈利能力稳步提升：2024

4、 年，公司实现营业收入 33.62 亿元，同比增长 12.70%，实现归母净利润 5032.02 万元，扭亏为盈；2025 年 Q1，公司实现毛利率 9.97%，同比+1.67pct，实现销售净利率 2.22%，同比+0.68pct。覆铜板行业兼具周期性和成长性，覆铜板行业兼具周期性和成长性，AI 高景气带来新机遇高景气带来新机遇。覆铜板产业链上下游特性导致覆铜板行业周期性波动，当下周期呈修复态势：上游原材料价格稳中有升，覆铜板销售单价提高；下游主要产品需求回暖，推动覆铜板需求增长。同时 AI 产业蓬勃发展，为高频高速覆铜板成长注入新的动力，带来结构性成长机遇：AI 服务器持续升级，覆铜板单机

5、价值量提升显著；800G 交换机将迎来大规模放量，为高频高速覆铜板价值量提升赋能。公司全品类布局，受益行业周期性回暖和结构性成长双重机遇公司全品类布局，受益行业周期性回暖和结构性成长双重机遇。公司高端覆铜板产品矩阵完善，随着 AI 服务器、交换机和路由器等硬件需求有望大幅提升，公司有望实现高频高速覆铜板规模放量，带来业绩成长新增长极。此外在普通板系列、无卤板系列、无铅板系列等基本盘业务方面，我们认为随着覆铜板行业周期性修复，整体销售额有望迎来扩张，带动公司业绩提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入51.36/70.01/81.6

6、2 亿元，归母净利润分别达到 2.88/5.50/8.55 亿元，归母净利润同比增速达到 473%/91%/56%，2025-2027 年归母净利润对应 5 月 27日 PE 倍数为 28/15/9 倍。可比公司方面，目前 A 股覆铜板企业主要包括生益科技、南亚新材、华正新材及金安国纪，但目前暂无华正新材及金安国纪盈利预测，万得一致预期下，生益科技 2025-2027 年归母净利润对应 5 月27 日 PE 倍数为 23/19/15 倍，考虑公司高端覆铜板逐步放量带来的成长性，我们认为南亚新材应享有估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，上游原材料波动影响成