【中银证券】健之佳（605266）-业绩短期承压，静待行业恢复-250526（4页）.pdf

1、 医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 5 月月 26 日日 605266.SH 买入买入 原评级：原评级：买入买入 市场价格市场价格:人民币人民币 23.01 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 4.8 14.5 6.9(55.9)相对上证综指 2.2 12.9 7.8(63.4)发行股数(百万)154.54 流通股(百万)154.54 总市值(人民币 百万)3,556.03 3 个月日均交易额(人民币 百万)68.33 主要股东持股比例（%）深圳市畅思

2、行实业发展有限公司 15.17 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年5月23日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物：医药商业医药生物：医药商业 证券分析师：刘恩阳证券分析师：刘恩阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 健之佳健之佳 业绩短期承压，静待行业恢复 公司发布公司发布 24 年年报及年年报及 25 年一季报；年一季报；24 年全年年全年公司实现总营业收入公司实现总营业收入 92.83 亿元，同比亿元，同比增长增长 2.23%；实现归母净利润；实现归母净利润 1.28

3、 亿元，同比减少亿元，同比减少 69.08%。25 年年 Q1 公公司实现总营司实现总营业收入业收入 22.94 亿元，同比减少亿元，同比减少 0.85%；实现归母净利润；实现归母净利润 0.34 亿元，同比减少亿元，同比减少 35.85%。公司虽然短期受到医保调整及税费等问题的影响，但我们认为行业仍然存在集中度提公司虽然短期受到医保调整及税费等问题的影响，但我们认为行业仍然存在集中度提高的空间，高的空间，且且公司门店数量依然稳定增长，已构建的会员体系、线上业务具备一定优公司门店数量依然稳定增长，已构建的会员体系、线上业务具备一定优势，我们看好公司未来的发展情况，维持势，我们看好公司未来的发展

4、情况，维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 行业行业及税费等问题，导致公司业绩短期承压及税费等问题，导致公司业绩短期承压。一方面，2022 年起，医药改革政策持续推行，受医保个账减少及统筹医保落地滞后、强监管等因素影响，药店行业营业收入增长承压，这也进一步影响到公司经营情况；另一方面，2024 年公司开展自查工作，将自有房屋提供给集团内其他单位使用，应从租计征误按从价处理，公司补缴了相关税费，这也进一步影响了公司的业绩情况。门店数量稳定增长，门店数量稳定增长，行业行业集中度集中度仍有望持续提升仍有望持续提升。2024 年，公司整体门店达到5486 家，其中 24 年公司自建门店

5、 314 家，收购门店 122 家，因发展规划及经营策略调整关闭门店 66 家，净增门店 370 家，门店数量稳定增长。公司重视长期经营过程中积累的会员基础，截至 2024 年底，公司有效会员超 2600 万人，会员消费接近 70%，为公司的稳健发展提供支撑。行业集中度方面，根据药监局数据，截至 2023 年底，全国药店总数为 66.7 万家，连锁率 57.81%，较商务部提出的2025 年 70%的目标差距 12.19%；药品零售百强企业销售额 2423 亿元，占全国零售市场总额的 37.8%，较 65%的目标差距 27.20%，目前国内连锁药店行业集中度与 2021 年美国前三大药房在连锁

6、店中 87%的市占率相比，国内连锁药店行业仍有较大提升空间，虽然行业短期承压，但我们认为龙头药店仍然具备经营效率及资金优势，有望持续受益。线上业务已具备一定体量，未来值得关注。线上业务已具备一定体量，未来值得关注。2024 年公司线上业务总收入达到 25.86亿元，占营业收入的 27.85%，较上年同期增长 19.47%。其中，第三方 O2O 平台业务收入为 11.06 亿元，占线上业务收入的 42.79%，较上年同期增长 33.37%。公司第三方平台 O2O 业务，重点强化冀辽及门店数量较少的薄弱市场，通过提升供应链能力、合理布局区域中心门店，依托线下实体门店，满足顾客的差异化需求，进一步提