【华源证券】联美控股（600167）-供暖面积继续增长 煤价下行有望带来业绩改善-250520（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 1919 日日收盘价（元）6.12一 年 内 最 高/最 低（元）6.59/4.95总市值（百万元）13,848.58流通市值（百万元）13,848.58总股本（百万股）2,262.84资产负债率（%）27.

2、98每股净资产（元/股）5.04资料来源：聚源数据联美控股联美控股(600167.SH)(600167.SH)供暖面积继续增长 煤价下行有望带来业绩改善投资要点：投资要点：事件：公司发布事件：公司发布 20242024 年年报与年年报与 20252025 年一季报。年一季报。2024 年公司实现营业总收入 35.09 亿元，同比增长 2.87%；实现归母净利润 6.59 亿元，同比减少 23.29%。2025 年一季度，公司实现营业总收入 16.98 亿元，同比减少 1.06%；实现归母净利润 6.18 亿元，同比增长 9.56%。供热面积供热面积继续继续增长，增长，煤价下行有望带来煤价下行有

3、望带来 20252025 年业绩改善年业绩改善。2024 年公司供暖及蒸汽业务营业收入 22.75 亿元，同比增长 4.05%，毛利 5.56 亿元，同比增加 10.96%。2024 年公司平均供暖面积约 7704 万平方米，联网面积约 10791 万平方米，较 2023 年同期有小幅增长。2025年 3 月以来我国动力煤价格快速下行，有望带动褐煤价格下降，但是公司经营周期影响，煤价大幅下降时点已经接近供暖季尾声，如果煤价下行趋势延续，公司 2025 年业绩有望改善。传媒业务承压传媒业务承压，主要系主要系大屏投放后媒体资源成本增加影响大屏投放后媒体资源成本增加影响。公司子公司兆讯传媒 2024

4、 年实现营业收入 6.70 亿元，同比增长 12.26%，全年实现归母净利润 0.76 亿元，同比减少 43.64%，主要系受大屏投放后媒体资源成本增加影响。截至 2024 年 12 月，兆讯传媒签约的铁路客运站 529 个，开通运营铁路客运站 495 个，运营 4957 块数字媒体屏幕，已经成为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。对于公司而言，无论是供热业务还是高铁传媒业务，本质都类似于一次性投资，陆续收回成对于公司而言，无论是供热业务还是高铁传媒业务，本质都类似于一次性投资，陆续收回成本收益的现金牛业务。本收益的现金牛业务。由于营业成本中折旧占比较高，公司经营性现

5、金流量净额远高于净利润，加之公司利息支出很少，因此经营性现金流量净额基本可以等价于再投资之前的权益现金流。近年来随着公司供热管网趋于成熟，新增建设放缓，投资性现金流量净额持续减少，使得公司自由现金流大幅改善。从货币现金来看从货币现金来看，公司公司 20252025 年年 3 3 月底在手货币现金月底在手货币现金 73.9373.93 亿元亿元，有息负债仅约有息负债仅约 1919 亿元亿元，扣扣除有息负债后的净现金高达约除有息负债后的净现金高达约 5555 亿元亿元。通过利息收入倒算的存款利率长年在 3%以上（使用期初期末现金余额均值计算，2024 年为年化数值），证明公司大额存款的可能性较高。

6、由此计算，截至 2025 年 5 月 19 日收盘价，公司市值为 138 亿元，扣除上述计算的净现金 55 亿元后，公司经营资产的权益估值为 83 亿元，仅相当于公司 5-6 年的经营性现金流量净额。公司 2022-2024 年分红比例维持在 50%以上，预计公司自有现金流改善后，仍有提升空间。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.17、8.53 和 8.74 亿元，当前股价对应 PE17、16、16 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：煤价波动超预期；热价政策存在一定不确定性；高铁传媒业务受客流量影响。盈利预测与估值（人民币）盈利预测