【华安证券】中微公司（688012）-高研发投入助力产品升级闭环，合同负债大幅增长-250517（3页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 高研发投入助力产品升级闭环，合同负债大幅增长 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件事件 公司 2025 年第一季度实现营业收入 22 亿元，同比增加 35%，环比减少 39%；归母净利润 3 亿元，同比增加 26%，环比减少 55%；扣非净利 3 亿元，同比增加 13%，环比减少 48%。公司在 2024 年实现营业收入 91 亿元，同比增加 45%；归母净利润 16亿元，同比减少 10%；扣非净利 14 亿元，同比增加 17%。刻蚀刻蚀设备设备增长迅速，增长迅速，LPCVD 实现收入突破实现收入突破 20

2、24 年，公司刻蚀设备收入 73 亿元，同比增长 55%；MOCVD 设备收入 4 亿元，同比下降 18%；LPCVD 设备收入 2 亿元，实现首台销售。公司开发的 12 寸高端刻蚀设备已运用在国际知名客户最先进的生产线上并用于 5nm 及以下器件中若干关键步骤的加工。在 3D NAND 芯片制造环节，公司的等离子体刻蚀设备已应用于 128 层及以上的量产。多年研发投入助力产品升级，多年研发投入助力产品升级，一季度一季度合同负债大幅增长合同负债大幅增长 2024 年，公司研发投入 25 亿元，同比增长 94%，研发费率 16%，多年来保持在 15%上下的水平。公司正在推进超过二十款新设备的开发

3、，同时，新品研发速度明显加快，新设备开发时间从过去的 3-5 年，缩短至 2 年或更短。高研发投入取得成效，产品突破不断带来新订单增长。一季度，公司合同负债 31 亿元，同比大增 162%，验证在手订单充沛。投资建议投资建议 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 24.76、34.13、42.94亿元，对应的 EPS 分别为 3.96、5.46、6.87 元，对应最新收盘价 PE 分别为 45x、33x、26x。维持公司“买入”评级。风险提示风险提示 研发进度不及预期、产业竞争加剧、贸易摩擦加剧。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财

4、务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9065 12122 15623 18474 收入同比（%）44.7%33.7%28.9%18.2%归属母公司净利润 1616 2476 3413 4294 净利润同比（%）-9.5%53.2%37.9%25.8%毛利率（%）41.1%43.5%43.0%44.6%ROE（%）8.2%11.1%13.3%14.3%每股收益（元）2.61 3.96 5.46 6.87 P/E 72.48 45.52 33.02 26.25 P/B 5.96 5.05 4.38 3.76 EV/EBITDA 67.71 35.76 26

5、.42 20.89 资料来源：Wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 中微公司（中微公司（688012）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-17 收盘价（元）180.33 近 12 个月最高/最低（元）256.99/115.50 总股本（百万股）625 流通股本（百万股）625 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）1,127 流通市值（亿元）1,127 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈耀波分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：

6、 分析师：李美贤分析师：李美贤 执业证书号：S0010524020002 邮箱： 相关报告相关报告 1.刻蚀设备领军者，技术新品不断突破 2025-04-11 -23%8%39%70%101%5/248/2411/242/255/25中微公司沪深300Table_CompanyRptType1 中微公司（中微公司（688012）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/3 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2024A 2025E 202