【海通国际】通策医疗（600763）-通策医疗2024年报点评：省内外同步扩张，业务刚需静待恢复-250515（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司年报点评公司年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.05.05 省内外同步扩张，业务刚需静待恢复省内外同步扩张，业务刚需静待恢复 通策医疗通策医疗(600763)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格：目标价格：46.67 Table_CurPrice 当前价格：40.13 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）38.35-67.78 总市值（百万元）17,950 总股本/流通A股

2、（百万股）447/447 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）4,210 每股净资产（元）9.41 市净率（现价）4.3 净负债率-6.64%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-13%-2%-7%相对指数-10%-3%-12%通策医疗通策医疗 2024 年报点评年报点评 table_Authors 彭娉彭娉(分析师分析师)郑琴郑琴(分析师分析师)余文心余文心(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 021-38676666

3、登记编号登记编号 S0880525040080 S0880525040108 S0880525040111 本报告导读：本报告导读：公司省内蒲公英分院已进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新公司省内蒲公英分院已进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前种植牙集采影响已过，其他业务刚需静待复苏，维持扩张模式，当前种植牙集采影响已过，其他业务刚需静待复苏，维持优于大市优于大市评级评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持优于大市优于大市评级。评级。2024 年公司实现收入 28.74 亿元（+0.96%），归母净利润 5.01 亿元（+0.

4、20%），扣非归母净利润 4.96 亿元（+3.18%）。考虑消费复苏节奏，调整 2025-2026 年预测 EPS 为 1.26/1.36 元，新增 2027 年预测 EPS 为 1.49 元，参考可比公司，给予 2025 年 PE 37X，对应目标价为 46.67 元（原为 71.24 元，2024 年 38X PE，1.4-for-1 拆股后相当于 51 元，-8%），维持优于大市评级。种植牙以量换价表现亮眼，消费降级下正畸收入短期承压。种植牙以量换价表现亮眼，消费降级下正畸收入短期承压。截至2024 年底，公司口腔医疗服务营业面积超过 26 万平米，开设牙椅3100 台，口腔医疗门诊量

5、达 353.34 万人次。2024 年医疗服务收入27.32 亿元（+1.62%），其中种植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入 5.30 亿元/4.74 亿元/5.01 亿元/4.62 亿元/7.65 亿元，同比变动10.60%/-5.05%/0.29%/1.53%/1.27%，种植牙以量补价，集采效应释放。2024 年牙科种植 6.6 万颗，同比超 20%增长；正畸业务受市场消费降级、观望情绪影响但市场刚需保持稳定；大综合与修复业务的刚需支撑收入稳健增长。省内蒲公英计划深入推进与总院矩阵成型省内蒲公英计划深入推进与总院矩阵成型。公司深化“区域总院+分院”的发展模式，目前已完成浙江省五大口

6、腔医疗集群布局（杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴、杭口浙中），2024 年杭口、城西以及宁口三大总院分别实现收入 5.48 亿元、3.82 亿元、1.84 亿元。在总院的建设方面，紫金港院区一期计划 2025 年 5 月份开业，浙中总院目前在装修中。在分院的布局方面，2024 年蒲公英已开业 44家，其中 60%已实现收支平衡，2025 年截至目前已新开 3 家蒲公英亿元，预计下半年还有 3 家开业。省外并购与加盟双轮驱动。省外并购与加盟双轮驱动。公司全面调整省外扩张策略，从传统自建模式转向“并购优质标的+轻资产加盟”组合拳，以更低成本、更高效率实现全国化网络布局。通过湖南省“娄底口腔医