拱东医疗-深度报告：品类扩张的医疗耗材供应商-220602（18页）.pdf

1、 http:/ 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 拱东医疗拱东医疗(605369) 报告日期：2022 年 6 月 2 日 品类扩张的医疗耗材供应商品类扩张的医疗耗材供应商 拱东医疗深度报告 table_zw 公司研究医疗器械行业 ：孙建 执业证书编号：S1230520080006 ：联系人：毛雅婷 ： 报告导读报告导读 我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从通用医疗耗材（如真空采血管等）向多应用领域（如 IVD 配套耗材、生物实验耗材、药包材等） 、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间。 投资要点投资要点 拱东医疗：

2、从规模优势，到品类扩张；从标品，到定制拱东医疗：从规模优势，到品类扩张；从标品，到定制 我们认为，公司是国内领先的一次性医疗塑料耗材龙头供应商，不考虑新冠相关耗材收入 （2020 年收入占比 15.9%、 2021 年收入占比 8.8%） ， 公司 2017-2021年收入 CAGR 为 26.1%，收入结构的边际变化是真空采血系统耗材收入占比下降、新应用场景（IVD、药包材等）收入占比明显提升，定制化 SKU 明显增加，2021 年公司 IVD 配套耗材收入占比 32%、药企收入（主要由药包材贡献）占比 5.5%，我们预计在 2022 年后半年募投产能释放（年底相比 2021 年产能翻倍以上

3、）的背景下，公司新业务有望保持较快速增长（SKU 扩张） 、真空采血耗材市占率有望提升（规模优势） ，增长的核心是下游商业化放量带动上游增长。 行业：大空间，模具及注塑具有壁垒行业：大空间，模具及注塑具有壁垒 市场容量市场容量：我们估算拱东医疗几个业务国内市场容量之和约 480-550 亿元，但各品类竞争格局分散，从几个应用场景市场分别看，估算 2021 年中国：国内IVD 配套耗材市场规模 30-55 亿元、真空采血耗材市场规模 18-20 亿元、药品聚合物包材市场规模 300-350 亿元、生物实验耗材 130-140 亿元。海外 IVD 配套耗材 OEM/ODM 看，根据 Kaloram

4、a Information 等数据估算，全球不含中国、不含新冠的 IVD 耗材约 130-250 亿元，构成中国供应商中长期可开拓空间。 商业模式商业模式&竞争壁垒竞争壁垒：医疗塑料耗材壁垒远高于其他塑料耗材，集中在模具设计、注塑工艺、材料改性、自动化生产等，模具和注塑机产能是重要跟踪指标。 可比公司可比公司：2021 年增速放缓、单产提升。我们选择拱东医疗、昌红科技、洁特生物、硕华生命（未上市） 、凯实生物（未上市）等作为可比公司，2021 年可比公司净利率和 ROE 同比下滑（2021 年净利润率平均值为 19.5%，同比 2020 年下降 6.2pct） 。以“收入/专用设备”衡量资产盈

5、利能力，2017-2021 年平均值：拱东医疗凯实生物硕华生命昌红科技洁特生物；以人均创收看，2021年平均值：拱东医疗凯实生物洁特生物昌红科技。我们认为，各公司单位产出的差异源于收入结构差异（IVD 和生物实验耗材收入占比差异较大） 、公司在模具等环节的生产效率。 公司：从标品到定制，产品升级持续公司：从标品到定制，产品升级持续 供给端产能释放供给端产能释放：IPO 募投项目产能释放后，我们预计公司几个厂区总医用塑料制品产能达到 1.75 万吨/年、真空采血管 10 亿支以上，预计 2022 年中旬产能陆续投出、2022 年后旬产能利用率逐步提升，2022 年底产能同比翻倍以上，table_

6、invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥108.32 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.84 4Q/2021 0.52 3Q/2021 0.67 2Q/2021 0.87 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是一家主营业务为一次性医用耗材的研发、 生产和销售的高新技术企业,产品广泛应用于临床诊断和护理、科研检测、药品包装等领域。 相关报告相关报告 table_research 证券研究报告 table_page 拱东医疗拱东医疗(605369)(605369)深度报告深度报告 http:/ 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款