【华鑫证券】汤臣倍健（300146）-公司事件点评报告：一季度业绩承压，关注改革成效释放-250512（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0505 月月 1212 日日 一季度一季度业绩业绩承压，承压，关注关注改革改革成效成效释放释放 汤臣倍健汤臣倍健（300146.SZ300146.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(首次首次)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-05-09 当前股价（元）11.16 总市值（亿元）190 总股本（百万股）1701 流通股本（百万股）1130 52 周价格范围（元）10.57-16.04 日均成交额（百万元）199.23 市场表现市场表现

2、资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 近日近日，汤臣倍健汤臣倍健发布 2024 年年报与 2025 年一季报。2024 年总营收 68.38 亿元（同减 27%），归母净利润 6.53 亿元（同减 63%），扣非净利润 6.26 亿元（同减 61%）。2024Q4 总营收 11.05 亿元（同减 32%），归母净亏损 2.16 亿元（2023Q4亏损 1.55 亿元），扣非净亏损 1.81 亿元（2023Q4 亏损 2.01亿元）。2025Q1 总营收 17.92 亿元（同减 32%），归母净利润 4.55 亿元（同减 37%），扣非净利润 4.09 亿元（同减42%）投资要点投

3、资要点 规模效应影响毛利，净利率下滑幅度收窄规模效应影响毛利，净利率下滑幅度收窄 2024 年/2025Q1 毛利率同减 2pct/1pct 至 66.69%/68.66%，主要系产品结构变化、规模效应下降所致，2024 年/2025Q1销售费用率分别同比+3pct/-1pct 至 44.33%/30.29%，管理费用率分别同增 3pct/1pct 至 8.15%/5.77%，全年计划控制费用投放。净利率分别同减 9pct/1pct 至 9.47%/26.04%，预计随着规模效应释放，加强费用控制，盈利能力逐步提升。布局重功能赛道，强化布局重功能赛道，强化渠道渠道产品产品区隔区隔 产 品 端

4、来 看产 品 端 来 看，2024 年 片 剂/粉 剂/胶 囊 营 收 分 别 为10.49/6.25/11.03 亿元，分别同减 41%/42%/26%，2025Q1 公司用钙 DK 做试点，通过低客单、低日服，在连锁打造爆量增利的模式做推广，试点效果超公司预期，预计 2025Q2 陆续在此模式下推出新规、新装产品。除基础营养赛道外，公司计划通过更多模式来推出重功能、刚需赛道，结合差异化服务与终端一起提升转化率。渠道端来看渠道端来看，2024 年境内线上/线下产品营收分别为 12.22/31.25 亿元，分别同减 28%/32%，公司加强线上与线下产品区隔，线下渠道价值链下移，以消费者利益为

5、核心，线上专供比例提高，定位高端化且制定盈利红线，持续推进全渠道均衡发展。盈利预测盈利预测 2025Q1 公司主动调整任务排放比例，平滑季度波动，后续公司延续深度改革调整趋势，强化线上与线下渠道区隔，优化抖音渠道直播效果，且制定盈利红线，预计规模效应逐季释放。根据 2024 年年报与 2025 年一季报，我们预计公司-40-30-20-1001020(%)汤臣倍健沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2025-2027 年 EPS 分别为 0.46/0.52/0.59 元，当前股价对应PE 分别为

6、 24/21/19 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、外部需求不及预期、线上渠道开拓不及预期、海外市场发展不及预期等。预测指标预测指标 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）6,838 6,907 7,254 7,772 增长率（增长率（%）-27.3%1.0%5.0%7.2%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）653 781 886 1,010 增长率（增长率（%）-62.6%19.6%13.5%13.9%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.38 0.46 0.